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滬鋁期貨行情震蕩看待 滬鋅再度測試兩萬關口
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鋁
鋁觀點：權益資產下跌拖累，滬鋁弱勢調整
信息分析：
（1）昨日 LME 鋁庫存增加 6850 噸至 1419775 噸；上期所鋁倉單減少 376 噸至
79889 噸。
（2）現貨方面，上海、無錫及杭州市場現貨主流成交價集中于 14940-14960 元/
噸之間，跌 70 元/噸，升水 60-升水 100 元/噸。
（3）1 月 25 日，SMM 數據顯示，出庫轉弱，電解鋁社會庫存較前一周四累庫 1.9
萬噸至 68.8 萬噸。
（4）工信部新聞發言人黃利斌表示，最近疫情呈現出多點暴發的狀況，特別是
河北和東北地區相對嚴重一些，應該說對工業會有一定影響，但是比起去年年初
在湖北的疫情要小得多。春節就地過年，政策還沒有出來，有些地區可能作相應
安排。就地過年，對工業是正向的促進和拉動。
邏輯：昨日 A 股大跌，有色漲少跌多，滬鋁主力收跌 0.77%。基本面上，1 月國
內產出約 330 萬噸，同比增長 8%，疊加進口貨物到港，供應增量明顯。消費上，
1 月終端訂單季節性走弱向加工及采購傳導。供需轉淡，短期的運輸問題難改累
庫趨勢，令反彈的鋁價重回調整，目標 14500-14800 區間，時間窗口看至春節前
后，需留意資金搶跑布局旺季看漲頭寸。中線角度看，遠期新增投產落地低于預
期，而 2020 消費高基數保障遠期消費總量，極大的緩解遠期供應壓力，中期鋁
價轉為震蕩看待。節奏上，旺季去庫動力仍在，看好節后鋁價及價差走強。
操作建議：關注超跌后的多頭布局及跨期正套建倉
風險因素：累庫超預期。滬鋁期貨行情震蕩看待 滬鋅再度測試兩萬關口
鋅
鋅觀點：LME 鋅大幅增倉，滬鋅再度測試兩萬關口
信息分析：
（1）昨日滬鋅再度下調至兩萬關口附近，倫鋅也下行至 2700 美金下方。滬鋅近
月端呈現基本平水結構，滬鋅持倉量回升近 4 千手至 16.8 萬手。
（2）昨日 LME 鋅庫存大幅增加 4.525 萬噸至 23.5025 萬噸，主要為美國新奧爾
良和長灘增加；注銷倉單量 2.0275 萬噸，占庫存比例為 8.63%。同時，昨日上
期所鋅倉單庫存減少 300 噸至 1.1481 萬噸。
（3）1 月 25 日 LME 鋅升貼水（0-3）為-22.55 美元/噸，LME 鋅期價維持 Contango
結構。
（4）昨日國內鋅現貨價小幅上漲，節前整體交投環比趨弱。上海 0#普通鋅對 2
月報升水 170-180 元/噸，部分下游繼續備庫，貿易市場交投較活躍；津市對滬
市貼水 180 元/噸左右，下游逢低采貨，成交一般；廣東對滬市升水 20 元/噸附
近，庫存仍較低，下游剛需采購；寧波對滬市升水 30 元/噸，消費尚可。
（5）據 SMM 數據，2 月國內自產礦月度加工費持穩于 3800-4200 元/噸，進口礦
月度加工費再度下調 10 美元/干噸至 65-75 美元/干噸。
邏輯：短期鋅礦供應偏緊態勢未改；出口支撐下，國內鋅消費季節性轉弱態勢暫
不悲觀；冶煉基本無利潤下，關注春節前后煉廠加大檢修的可能，加上成州煉廠
因環保原因停產，1-2 月冶煉產出環比將階段性有所收縮；今年國內鋅錠庫存累
積開始時間較晚，本周開始小幅累庫，后期或季節性溫和累積。但昨日國內資金
面存收緊壓力，疊加 LME 鋅大量增倉，鋅價再度承壓下行；目前繼續關注滬鋅于
19800-20000 的支撐表現。
操作建議：短線操作。
風險因素：宏觀情緒明顯變動，供應回升不及預期
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鋁觀點：權益資產下跌拖累，滬鋁弱勢調整
信息分析：
（1）昨日 LME 鋁庫存增加 6850 噸至 1419775 噸；上期所鋁倉單減少 376 噸至
79889 噸。
（2）現貨方面，上海、無錫及杭州市場現貨主流成交價集中于 14940-14960 元/
噸之間，跌 70 元/噸，升水 60-升水 100 元/噸。
（3）1 月 25 日，SMM 數據顯示，出庫轉弱，電解鋁社會庫存較前一周四累庫 1.9
萬噸至 68.8 萬噸。
（4）工信部新聞發言人黃利斌表示，最近疫情呈現出多點暴發的狀況，特別是
河北和東北地區相對嚴重一些，應該說對工業會有一定影響，但是比起去年年初
在湖北的疫情要小得多。春節就地過年，政策還沒有出來，有些地區可能作相應
安排。就地過年，對工業是正向的促進和拉動。
邏輯：昨日 A 股大跌，有色漲少跌多，滬鋁主力收跌 0.77%。基本面上，1 月國
內產出約 330 萬噸，同比增長 8%，疊加進口貨物到港，供應增量明顯。消費上，
1 月終端訂單季節性走弱向加工及采購傳導。供需轉淡，短期的運輸問題難改累
庫趨勢，令反彈的鋁價重回調整，目標 14500-14800 區間，時間窗口看至春節前
后，需留意資金搶跑布局旺季看漲頭寸。中線角度看，遠期新增投產落地低于預
期，而 2020 消費高基數保障遠期消費總量，極大的緩解遠期供應壓力，中期鋁
價轉為震蕩看待。節奏上，旺季去庫動力仍在，看好節后鋁價及價差走強。
操作建議：關注超跌后的多頭布局及跨期正套建倉
風險因素：累庫超預期。滬鋁期貨行情震蕩看待 滬鋅再度測試兩萬關口
鋅
鋅觀點：LME 鋅大幅增倉，滬鋅再度測試兩萬關口
信息分析：
（1）昨日滬鋅再度下調至兩萬關口附近，倫鋅也下行至 2700 美金下方。滬鋅近
月端呈現基本平水結構，滬鋅持倉量回升近 4 千手至 16.8 萬手。
（2）昨日 LME 鋅庫存大幅增加 4.525 萬噸至 23.5025 萬噸，主要為美國新奧爾
良和長灘增加；注銷倉單量 2.0275 萬噸，占庫存比例為 8.63%。同時，昨日上
期所鋅倉單庫存減少 300 噸至 1.1481 萬噸。
（3）1 月 25 日 LME 鋅升貼水（0-3）為-22.55 美元/噸，LME 鋅期價維持 Contango
結構。
（4）昨日國內鋅現貨價小幅上漲，節前整體交投環比趨弱。上海 0#普通鋅對 2
月報升水 170-180 元/噸，部分下游繼續備庫，貿易市場交投較活躍；津市對滬
市貼水 180 元/噸左右，下游逢低采貨，成交一般；廣東對滬市升水 20 元/噸附
近，庫存仍較低，下游剛需采購；寧波對滬市升水 30 元/噸，消費尚可。
（5）據 SMM 數據，2 月國內自產礦月度加工費持穩于 3800-4200 元/噸，進口礦
月度加工費再度下調 10 美元/干噸至 65-75 美元/干噸。
邏輯：短期鋅礦供應偏緊態勢未改；出口支撐下，國內鋅消費季節性轉弱態勢暫
不悲觀；冶煉基本無利潤下，關注春節前后煉廠加大檢修的可能，加上成州煉廠
因環保原因停產，1-2 月冶煉產出環比將階段性有所收縮；今年國內鋅錠庫存累
積開始時間較晚，本周開始小幅累庫，后期或季節性溫和累積。但昨日國內資金
面存收緊壓力，疊加 LME 鋅大量增倉，鋅價再度承壓下行；目前繼續關注滬鋅于
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