鋁
鋁觀點：節后累庫數量偏低，引燃滬鋁上漲熱情
信息分析：
（1）昨日 LME 鋁庫存減 4525 噸至 1360850 噸；上期所鋁倉單增加 177 噸至 106616
噸。
（2）現貨方面，上海、無錫及杭州市場現貨主流成交價集中于 16910-16230 元/
噸之間，漲 440 元/噸，貼水 90-貼水 50 元/噸。
（3）2 月 18 日，SMM 統計國內電解鋁社會庫存 90.1 萬噸，春節期間累庫 12.6
萬噸，無錫、南海及鞏義地區貢獻主要增量，需持續關注節后供需錯配情況。
（4）SMM 數據顯示，2021 年 1 月（31）天中國電解鋁產量 332.3 萬噸，同比增
長 8.14%。截至 2 月初，全國電解鋁運行產能增至 3955 萬噸/年，建成產能規模
4320 萬噸/年，全國電解鋁企業開工率增至 91.6%。
邏輯：節后國內首個交易日，滬鋁價格大幅飆升突破 16500 元/噸，主要是公布
的庫存低于歷年平均水平�；�本面上，2 月國內約產出 301 萬噸，但 2 月進口數
量明顯下降。消費上，中游訂單充裕，原地過年有助于復工。短期關注廠庫及在
途庫存的顯性化，庫存累計高點恐低于我們給出的 130 萬噸預期值。旺季開啟后
庫存有望下降至 80 萬噸同期低位，利于鋁價及價差走強，維持多頭思路。
震蕩偏強 
操作建議：持有（多單、跨期正套、跨市反套）
風險因素：累庫超預期
鋅
鋅觀點：春節期間國內鋅錠累庫中性，短期鋅價仍偏強
信息分析：
（1）昨日 LME 鋅價再度走高至 2850 美金附近，滬鋅強勢補漲，03 合約反彈至
21300 一線。昨日滬鋅期貨維持小 BACK 結構；持倉量為 15.2 萬手，環比小幅減
少 708 手，顯示資金配合暫不明顯。
（2）昨日 LME 鋅庫存下降 1500 噸至 27.985 萬噸，注銷倉單量 4.1925 萬噸，占
庫存比例為 14.98%。昨日上期所鋅倉單庫存持穩于 1.8746 萬噸。
（3）2 月 17 日 LME 鋅升貼水（0-3）為-21.25 美元/噸，LME 鋅期價維持 Contango
結構。金屬鋁鋅期貨2021年2月策略 期貨維持多頭思路
（4）據 SMM 數據，至 2 月 18 日國內七地鋅錠社會庫存為 22.45 萬噸，較 2 月
10 日增加 5.74 萬噸。同時，據我的有色網數據，至 2 月 18 日中國主要市場鋅
錠現貨庫存為 18.70 萬噸，較 10 日增加 5.14 萬噸。
（5）據我的有色網數據，2 月 18 日國內煉廠鋅成品庫存 13.147 萬噸，較 2 月
10 日增加 3.5 萬噸。
（6）昨日國內鋅現貨報價大幅上漲，貿易市場恢復暫有限，交投清淡。上海 0#
普通鋅對 03 合約報升水 70 元/噸；津市對滬市貼水 20 元/噸；廣東對滬市貼水
50 元/噸；寧波對滬市溢價 20 元/噸左右。
邏輯：盡管節后首日國內央行“收水”2600 億，但在拜登 1.9 萬億美元刺激計
劃下，消費及通脹預期升溫，宏觀氛圍偏樂觀�；�本面上，在秘魯二次封鎖擾動
及傳導下，加上節后煉廠原料補庫需求再起，短中期鋅礦供應偏緊格局尚難扭轉；
2 月國內冶煉檢修幅度超預期，預計 3 月份冶煉產出再度提升，但鋅礦供應將限
制冶煉上升空間；消費上，海外疫苗接種推進下，海外消費將持續改善，同時，
出口支撐下，節后國內消費回歸有望謹慎樂觀；節前國內鋅錠庫存基數較低，今
年春節累庫幅度預期中性偏低，且 3 月份有望再度加速去庫�？偟膩砜矗�短期宏
觀面和基本面共振，鋅價有望延續高位偏強態勢。
操作建議：多單持有。
風險因素：美國 1.9 萬億美元刺激啟動不及預期，國內節后消費回歸偏弱

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