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上期所紙漿橡膠行情分析 2月5日建議暫時觀望
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中期看漲預期未改，紙漿橡膠來回震蕩 摘要：
橡膠：供應進入減產季，維持回落低吸
近期的供需短期變化趨于季節性。供應層面，東南亞產區逐步停工，供應進入減少時
期。國內需求同樣進入春節前停工放假周期，開工不斷減少。因此當前供需雙弱。終
端數據看，國內復蘇仍在需求，中期的需求復蘇邏輯沒有被證偽。中期角度上，隨著
全球疫情的穩定，流通性的過剩，需求復蘇帶來的看漲預期仍是中長期的主流的交易
方向。因此，預計橡膠價格震蕩為主，操作端，春節前建議關注回落過程中的低吸機
會，14000 以下可關注，13500 以下尤佳。20 號膠與滬膠價差近期穩定，跟隨滬膠為
主。維持回落低吸，但節前也可選擇觀望。
操作策略：回落過程中擇機布局中期多頭。滬膠 14000 以下可以關注，13500 以下更
佳。節前也可選擇觀望。
風險因素：疫情持續時間較長，導致下游企業資金斷鏈并倒閉；實體經濟被重創
紙漿：現貨強勢帶來期貨上漲，紙漿暫時維持觀望
在前一日大幅下跌后，紙漿昨日又出現了顯著反彈，幾乎要收復之前單日下跌幅度。
近遠合約波動在近期呈現出相對無序的變化。Contango 結構以及 back 結構交替出
現。從市場反饋來看，近兩日市場出現了大單收購標品的情況，市場普遍感受標品貨
源稀少，偏緊。因此又再度促使期貨價格反彈上漲。短周期內，現貨端多空理由均齊
備。中期角度需求復蘇，供應偏緊的大格局沒有改變。然而近期盤面技術上的回落形
態還沒有完全改變。由于資金的高位博弈可能形成價格的暴漲暴跌。因此，當前建議
觀望為主。
操作策略：觀望。
風險因素：利空因素：下游需求惡化；漿廠拋售。利多因素：外盤價格大漲，流通貨
源偏緊加劇。上期所紙漿橡膠行情分析 2月5日建議暫時觀望
春節前停工已經來臨，現貨成交趨少，金融市場博弈對行情重要度增加。橡膠供
應進入減產季，維持回落低吸。紙漿現貨強勢帶來期貨上漲，暫時維持觀望。
滬膠及 20 號膠
觀點：供應進入減產季，維持回落低吸
（1）青島保稅區人民幣泰混價格 11950 元/噸，漲 200；國產全乳老膠 13700 元/噸，漲 50。保
稅區 STR20 價格 1655 美元/噸，漲 25。
（2）2 月 4 日合艾原料市場報價：白片 53.39，煙片 56.70 跌 0.23，膠水 44.00 平，杯膠
39.00 平。
（3）中國汽車工業協會根據統計的重點企業旬報情況預估，2021 年 1 月，汽車行業銷量預計完
成 254 萬輛，同比增長 31.9%；細分車型方面：乘用車銷量預計完成 207 萬輛，同比增長
28.4%；商用車銷量預計完成 48 萬輛，同比增長 50.1%。
（4）全鋼胎廠家開工率為 59.68%，環比下跌 6.87%，同比上漲 47.62%。本周半鋼胎廠家開工率
為 57.40%,環比下跌 6.69%，同比上漲 47.22%。
邏輯：近期的供需短期變化趨于季節性。供應層面，東南亞產區逐步停工，供應進入減少時
期。國內需求同樣進入春節前停工放假周期，開工不斷減少。因此當前供需雙弱。終端數據
看，國內復蘇仍在需求，中期的需求復蘇邏輯沒有被證偽。中期角度上，隨著全球疫情的穩
定，流通性的過剩，需求復蘇帶來的看漲預期仍是中長期的主流的交易方向。因此，預計橡膠
價格震蕩為主，操作端，春節前建議關注回落過程中的低吸機會，14000 以下可關注，13500 以
下尤佳。20 號膠與滬膠價差近期穩定，跟隨滬膠為主。維持回落低吸，但節前也可選擇觀望。
操作策略：回落過程中擇機布局中期多頭。滬膠 14000 以下可以關注，13500 以下更佳。20 號
膠跟隨滬膠，策略一致。
風險因素：疫情持續時間較長，導致下游企業資金斷鏈并倒閉；實體經濟被重創
回落低吸
紙漿
觀點：現貨強勢帶來期貨上漲，紙漿暫時維持觀望
（1）針葉漿低端交割品參考價在 6425，持平。闊葉漿 5200 元/噸，持平。
（2）卓創：1 月 29 日-2 月 4 日，銅版紙生產企業開工負荷率較上周增加 2.06%，雙膠紙生產企
業開工負荷率較上周增加 7.40%。本周國內青島港、常熟港、天津港、保定地區、高欄港紙漿庫
存較上周下降 1.7%。
邏輯：在前一日大幅下跌后，紙漿昨日又出現了顯著反彈，幾乎要收復之前單日下跌幅度。近
遠合約波動在近期呈現出相對無序的變化。Contango 結構以及 back 結構交替出現。從市場反饋
來看，近兩日市場出現了大單收購標品的情況，市場普遍感受標品貨源稀少，偏緊。因此又再
度促使期貨價格反彈上漲。短周期內，現貨端多空理由均齊備。中期角度需求復蘇，供應偏緊
的大格局沒有改變。然而近期盤面技術上的回落形態還沒有完全改變。由于資金的高位博弈可
能形成價格的暴漲暴跌。因此，當前建議觀望為主。
操作策略：前多離場為主，場外資金觀望。
風險因素：利空因素：下游需求惡化；漿廠拋售。利多因素：外盤價格大漲，流通貨源偏緊加
劇。
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橡膠：供應進入減產季，維持回落低吸
近期的供需短期變化趨于季節性。供應層面，東南亞產區逐步停工，供應進入減少時
期。國內需求同樣進入春節前停工放假周期，開工不斷減少。因此當前供需雙弱。終
端數據看，國內復蘇仍在需求，中期的需求復蘇邏輯沒有被證偽。中期角度上，隨著
全球疫情的穩定，流通性的過剩，需求復蘇帶來的看漲預期仍是中長期的主流的交易
方向。因此，預計橡膠價格震蕩為主，操作端，春節前建議關注回落過程中的低吸機
會，14000 以下可關注，13500 以下尤佳。20 號膠與滬膠價差近期穩定，跟隨滬膠為
主。維持回落低吸，但節前也可選擇觀望。
操作策略：回落過程中擇機布局中期多頭。滬膠 14000 以下可以關注，13500 以下更
佳。節前也可選擇觀望。
風險因素：疫情持續時間較長，導致下游企業資金斷鏈并倒閉；實體經濟被重創
紙漿：現貨強勢帶來期貨上漲，紙漿暫時維持觀望
在前一日大幅下跌后，紙漿昨日又出現了顯著反彈，幾乎要收復之前單日下跌幅度。
近遠合約波動在近期呈現出相對無序的變化。Contango 結構以及 back 結構交替出
現。從市場反饋來看，近兩日市場出現了大單收購標品的情況，市場普遍感受標品貨
源稀少，偏緊。因此又再度促使期貨價格反彈上漲。短周期內，現貨端多空理由均齊
備。中期角度需求復蘇，供應偏緊的大格局沒有改變。然而近期盤面技術上的回落形
態還沒有完全改變。由于資金的高位博弈可能形成價格的暴漲暴跌。因此，當前建議
觀望為主。
操作策略：觀望。
風險因素：利空因素：下游需求惡化；漿廠拋售。利多因素：外盤價格大漲，流通貨
源偏緊加劇。上期所紙漿橡膠行情分析 2月5日建議暫時觀望
春節前停工已經來臨，現貨成交趨少，金融市場博弈對行情重要度增加。橡膠供
應進入減產季，維持回落低吸。紙漿現貨強勢帶來期貨上漲，暫時維持觀望。
滬膠及 20 號膠
觀點：供應進入減產季，維持回落低吸
（1）青島保稅區人民幣泰混價格 11950 元/噸，漲 200；國產全乳老膠 13700 元/噸，漲 50。保
稅區 STR20 價格 1655 美元/噸，漲 25。
（2）2 月 4 日合艾原料市場報價：白片 53.39，煙片 56.70 跌 0.23，膠水 44.00 平，杯膠
39.00 平。
（3）中國汽車工業協會根據統計的重點企業旬報情況預估，2021 年 1 月，汽車行業銷量預計完
成 254 萬輛，同比增長 31.9%；細分車型方面：乘用車銷量預計完成 207 萬輛，同比增長
28.4%；商用車銷量預計完成 48 萬輛，同比增長 50.1%。
（4）全鋼胎廠家開工率為 59.68%，環比下跌 6.87%，同比上漲 47.62%。本周半鋼胎廠家開工率
為 57.40%,環比下跌 6.69%，同比上漲 47.22%。
邏輯：近期的供需短期變化趨于季節性。供應層面，東南亞產區逐步停工，供應進入減少時
期。國內需求同樣進入春節前停工放假周期，開工不斷減少。因此當前供需雙弱。終端數據
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（2）卓創：1 月 29 日-2 月 4 日，銅版紙生產企業開工負荷率較上周增加 2.06%，雙膠紙生產企
業開工負荷率較上周增加 7.40%。本周國內青島港、常熟港、天津港、保定地區、高欄港紙漿庫
存較上周下降 1.7%。
邏輯：在前一日大幅下跌后，紙漿昨日又出現了顯著反彈，幾乎要收復之前單日下跌幅度。近
遠合約波動在近期呈現出相對無序的變化。Contango 結構以及 back 結構交替出現。從市場反饋
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