成交持倉：移倉加速，但略有分化
上周，各合約移倉速度有所加快，但略有分化。5 年期和 10 年期品種的移倉
速度較 2 年期更快。從各品種的凈持倉結構來看，長短期限品種有所分化。10 年
期、5 年期品種方面，由于 IRR 顯著收斂，同時，疊加 CTD 均為抗疫國債導致空
頭“拿券不易”問題依然存在，空頭移倉速度加快。2 年期品種因 IRR 水平相對
維持穩定，且 CTD 以活躍券為主，因此，空頭移倉速度比 5 年期和 10 年期品種略
慢一些。
IRR：IRR 出現顯著收斂，平倉意愿有望提升
上周五，T、TF 和 TS 主力合約 CTD 的 IRR 分別為 0.1677%、1.1791%、1.5277%。
此前我們曾分析在 2103 合約中，前期 IRR 策略空間依然存在，并且很大程
度集中在 T2103 和 TS2103 合約上，TF2103 合約因活躍券 IRR 收益較低，非活躍
券成交有限，預計 IRR 策略參與有限。不過，從上周市場表現來看，各合約的 IRR
開始出現顯著下降，預計前期參與 IRR 策略的投資者將逐步平倉離場，交割獲取
IRR 的意愿可能下降，這一點在長端品種上可能表現得更為明顯。2 年期品種因
IRR 水平相對維持穩定，且 CTD 以活躍券為主，因此，空頭移倉速度比 5 年期和
10 年期品種略慢一些。
基差交易：基差走闊可等待 06 合約
上周五，T、TF 和 TS 主力合約 CTD 基差分別為 0.2612 元、0.1235 元和 0.1387
元。 兩年期國債空頭移倉更慢 基差走闊可等待06合約
上周，央行對沖流動性的態度略低于市場預期，市場悲觀情緒的影響使得長
端品種基差繼續走闊。目前來看，CTD 基差保持中性水平，但活躍券基差相對偏
高，存在一定的收斂機會。但由于節前交易日有限，節后將很快進入交割流程，
基差收斂策略需淺嘗輒止。更為穩妥的基差交易思路可等交割收斂效應過去之后
關注 2106 合約的走闊機會。 。 

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