1、需求方面：上周鐵水日產量245.6萬噸（+0.2），終端需求尚未啟動，鋼廠利潤壓縮至盈虧附近虧損，兩會時間臨近，唐山限產有
階段性增強，高爐也可能受影響。從采購需求來看，鋼廠庫存穩定后開始控制到貨�？傮w來看，焦炭需求階段性承壓。
2、供給方面：全樣本焦化廠產量74.9萬噸（-），鋼廠焦化產量49.2萬噸（+0.5）；高利潤下，各地焦化廠保持滿負荷生產，供應量
或繼續增加。一季度將以產能回補為主。新投產焦爐雖已出焦，但普遍達產延后，焦炭總體供應或穩步增加，難以快速釋放。
3、庫存方面：230家焦化廠庫存77萬噸（-7）；247家鋼廠庫存833萬噸（+41）；港口庫存184萬噸（-2）。焦化廠發運積極，鋼廠
控制到貨，庫存增加較多，本周表內庫存的增長，既有隱形庫存的原因，也有在途庫存的影響，后期能否持續累庫取決于鐵水產量。
4、基差方面：港口準一2730元/噸，港口倉單基差250元/噸，產地倉單基差240元/噸，雖然春節過后終端需求預期較好，但真實的啟
動情況還需再觀察，在真實需求啟動前維持震蕩的狀態。
5、利潤方面：焦炭開始提降，焦煤也在降價，現貨利潤接近1000元/噸，上游焦煤有價格下跌，焦炭高利潤可能繼續保持。
6、整體來看：上周焦炭震蕩下跌，邏輯如下：1）兩會臨近，需求預期較好，但鋼材累庫較多，實際實際啟動偏慢。2）鋼廠利潤低，
兩會前唐山限產趨嚴，影響鐵水高爐提產；3）焦炭利潤較高，產量穩步回升。4）鋼廠庫存回補后，開始控制到貨，導致導致焦炭現
貨有階段性壓力，目前已連續兩輪提降。整體來看，目前焦炭供需偏平衡，后期的變量在于鐵水產量，現貨提降下將維持震蕩調整。
基于供應缺口回補時間長，旺季需求回歸，暫不認為焦炭已轉入全面過剩。同時需注意工信部壓鋼鐵產量政策、需求不及預期的風險。
操作建議：短線區間操作，中線回調買入 焦炭焦煤期貨一周行情：預計調整后有支撐
風險因素：工信部壓減粗鋼產量落地、需求啟動不及預期（下行風險）；新產能投產不及預期（上行風險）
1、需求方面：一季度焦炭產能或以恢復為主，產量穩步增加，高爐產量也保持高位，焦煤真實需求旺盛。從采購節奏來看，下游焦
化廠庫存高位，隨著煤礦產量的恢復，部分企業開始降低采購量，同時基于焦炭高利潤下的穩定生產，本輪去庫力度或低于預期。
2、供給方面：春節過后，國內停產煤礦開始復產，煤礦開工率環比回升7.7%至105.4%，多數煤礦已復產。整體來看，煤礦復產快于
往年，國內供應量短期增加，兩會臨近，產量進一步的增量可能受到安全影響。進口方面：澳煤進口通關消息擾動不斷，京唐港、曹
妃甸等港口有卸貨，暫未有通關。蒙煤節后通關量增至450車左右，進一步的增量受制于蒙古疫情，口岸要求散煤入棚。
3、庫存方面：172萬噸（+25）；230家焦化廠庫存1656萬噸（-61）；247家鋼廠庫存1168萬噸（-15）；港口庫存251（-4）。目前
焦化利潤較高，下游保持高開工，但節后基于總庫存較高，煤礦復產積極，焦化廠或集中去庫存，焦煤有階段性壓力。
4、基差方面：沙河驛蒙煤1650元/噸；海外市場集中補庫后，峰景煤跌至145美金/噸。山西高硫煤倉單成本1500左右，澳煤通關交割
難度較大。上周焦煤期貨震蕩調整較大，05合約收于14933元/噸，價格處于澳煤與蒙煤之間。
5、利潤方面：焦炭開始提降，整體處于高利潤狀態；焦化廠生產積極性高，下游去庫影響下，焦煤利潤回落。
6、整體來看：上周焦煤期貨震蕩下跌，主要有以下幾點邏輯：1）國內煤礦節后復產快，供應高于往年；2）焦炭產量增加，焦煤真
實需求良好，但下游庫存集中去庫風險，投機庫存減弱；3）澳煤進口預期波動，實際并未通關放行；4）蒙煤通關量小幅增加，仍處
于低位；整體來看，焦煤核心矛盾在于供應，雖然國內產量春節增加，蒙煤通關量增多，均無法彌補澳煤減量，存在政策端風險。下
游階段性去庫存將壓制短期煤價，焦煤05合約端或維持震蕩調整的狀態，基于焦炭投產、旺季需求帶動，預計調整后有支撐。
操作建議：短線區間操作，中線回調買入
風險因素：終端需求走弱、煤礦增產、進口政策大幅放松（下行風險）；澳煤進口限制長期化（上行風險）。

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