油價現狀：一月上旬在沙特額外減產支撐下油價上行，中下旬油價高位震蕩。二月油價延續上行，整體走勢維持偏強。•邏輯跟蹤：二月國際油價大幅上行。金融角度，受到市場樂觀情緒支撐。全球經濟繼續復蘇，主要央行延續寬松，新增病例大幅回落，支撐資產配置風險偏好上行。美股持續升至歷史新高，大宗商品指數接近三年高位，原油基金凈多持倉快速增加。商品角度，受到供應削減支撐。沙特二三月份額外減產以對沖需求偏弱周期，以及美國南部極端寒凍天氣導致原油產量下降，使原油產量增幅不及預期。展望后期，金融角度關注情緒轉換節奏：若股市轉弱或使市場避險情緒增加。商品角度關注3月4日歐佩克會議對四月產量決議：若恢復增產將緩解供應收緊壓力。地緣角度關注美國與伊朗和沙特關系進展：若美伊關系修復將有利于伊朗產量恢復，若美沙關系惡化可能導致不利于頁巖油行業發展局面。•油價展望：短期來看，市場情緒延續偏強，對油價形成較強支撐。2021年原油期貨價格3月報 節后油價上漲原因分析 中期來看，情緒推動油價漲幅較大，相對基本面價值仍然高估。若現實不及預期，存在基本面回歸空間。長期來看，若經濟修復去庫推進，庫存逐漸正常化后，基本面估值重心或逐漸上移。•本期專題：《油價上漲驅動分析》

是什么驅動了本輪油價上漲？•商品屬性：全球原油庫存相對持穩，亞歐原油現貨貼水年初偏弱•金融屬性：原油期貨情緒指標飆升，管理基金凈多持倉大幅增加
油價展望：關注估值回歸路徑•短期：市場情緒延續偏強，對油價形成較強支撐。•中期：油價相對基本面價值較大程度高估。若現實不及預期，存在基本面回歸空間。•長期：若經濟修復去庫推進，庫存逐漸正常化后，基本面估值重心或逐漸上移。•關注：美國寬松進度、疫情恢復進展、沙特產量政策、伊核協議談判、金融市場情緒等

EIA 預計2020/2021/2022 年全球油品庫存同比+194/-40/-41 萬桶/日；需求同比-888/+537/+350 萬桶/日；供應同比-641/+304/+349 萬桶/日。•一月全球油品供應/需求/庫存環比-234/+13/+6 萬桶/日；需求下降來自季節淡季及歐洲及中國冬季疫情先后復發后政策應對效應。
金融屬性：市場情緒維持樂觀•美股：標普500指數自11月調整過后繼續上行，再創歷史新高。•持倉：ICE Brent 基金凈多持倉自11月以來持續增長四倍，Nymex WTI凈多持倉達到三年高位水平。
宏觀：全球經濟延續復蘇•全球主要國家制造業PMI基本回歸疫情前水平，部分國家服務業PMI較疫情前仍有差距。•北美及亞洲恢復相對較好，冬季疫情復發進入二次隔離的歐洲國家恢復相對較慢。
金融：風險資產備受青睞•2020年下半年以來，伴隨全球經濟復蘇，各國央行大幅釋放流動性，市場風險偏好上行。•傳統風險資產如股票、商品等價格持續上行，避險資產如黃金、美債等價格持續回落
需求：亞洲低位歐美回升•交通：截至2月18日當周，中國春節期間道路交通流量延續大幅下降趨勢。歐洲英國、德國等繼續封鎖國家交通流量維持低位；法國、意大利等國基本恢復正常。美國延續復蘇，最新數據或受到南部極端凍災天氣影響。全球航班計劃同比下降42%。•油品：截至2月12日當周，美國、英國成品油需求同比+5%、-34%。
供應：關注地緣政策變量一月歐佩克原油產量環比+19萬桶/日，俄羅斯環比+15萬桶/日，美國環比-10萬桶/日。•2-3月沙特額外減產100萬桶/日。3月OPEC+會議將決定4月產量政策。•EIA預計2020/2021/2022 年供應同比-85/+11/+94萬桶/日。預計上半年供應小幅下降，主要來自新增鉆井產量不抵老井產量衰減。下半年隨鉆井回升，產量或將恢復增長。

地緣：關注伊核協議進展•美國-伊朗：2018年特朗普宣布退出伊核協議恢復對伊朗制裁，觸發地緣風險原油供應短缺擔憂。拜登曾對退出伊核協議表示反對，伊朗近期亦持續施壓美歐回歸伊核協議。若取消對伊朗制裁，將有接近200萬桶/日可回歸產量，利空油價。•美國-委內瑞拉：2019年美國支持瓜伊多自立總統，并制裁委內瑞拉石油出口導致供應大幅下降，支撐油價上行。若拜登恢復多邊外交關系，取消對委內瑞拉制裁，將有接近100-200萬桶/日可回歸產量，利空油價。

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