抄底需謹(jǐn)慎 摘要：
昨日，股市繼續(xù)下跌，債市先跌后拉升。
股市方面，連續(xù)走弱之后，市場開始出現(xiàn)一些有利信號，一是盤后美股期貨上漲，二
是主要指數(shù)收下影線，三是陸續(xù)有基金展開啟自購，四是期貨貼水大幅收窄，在部分利多
因素出現(xiàn)之后，不排除短線企穩(wěn)的可能。但操作上，仍應(yīng)避免大倉位抄底，一方面，在公
募發(fā)行放緩之后，核心資產(chǎn)的資金正反饋逐步鈍化，疊加調(diào)倉換股需求，其超額收益想象
空間有限，另一方面，觀察滬深 300 股息率與 10 國債利率的比值，當(dāng)前進(jìn)入極值暗示后
續(xù)股債性價(jià)比可能反轉(zhuǎn)，中期角度，股市仍難言安全。在此背景下，謹(jǐn)慎資金觀望，積極
資金繼續(xù)關(guān)注 IC 相對于 IF 的超額收益。
昨日多空情緒波動影響 A 股整體走勢，早盤市場一度恐慌，隨后快
速反彈翻紅，但午后市場縮量再度回落。在情緒持續(xù)博弈的帶動下，期權(quán)
市場成交規(guī)模再度沖高，達(dá)到去年 7 月以來最高位水平，但各期權(quán)隱波并
未延續(xù)前一日的走高態(tài)勢，整體表現(xiàn)較穩(wěn)定。從
期權(quán)方面，市場多空分歧維持高位，但整體成交重心逐漸上移，同時情緒已經(jīng)處于過
度恐慌狀態(tài)，市場存在短期回穩(wěn)的可能，交易回穩(wěn)反彈的投資者可以輕倉構(gòu)建比例買入跨
式組合，認(rèn)購倉位多于認(rèn)沽，維持組合的 Delta 及 Gamma 正向暴露，市場若反彈，整體收
益較好，即使市場繼續(xù)下跌，Gamma 部位收益能控制部分風(fēng)險(xiǎn)。較謹(jǐn)慎的投資者建議還是
關(guān)注標(biāo)的的 Gamma 交易機(jī)會，在市場多空持續(xù)博弈中獲取標(biāo)的價(jià)格波動的收益。
債市方面，在基本面本身不利好債市的環(huán)境下，利率上行略有受阻跡象。一方面可能
是受股市午盤后回落，避險(xiǎn)情緒的支撐；另一方面我們推測是由于近期配置盤需求整體較
強(qiáng)導(dǎo)致。但整體上我們依舊維持債市不樂觀的看法。就中長期來看，在社融結(jié)構(gòu)依然健
康，通脹壓力和信用風(fēng)險(xiǎn)尚未充分釋放的情況下，疊加會后供給放量的影響，債市大方向
依然并不友好，建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主，同時關(guān)注此后供給放
量后曲線平坦的可能。多空情緒波動影響A股 股指期權(quán)成交規(guī)模沖高
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）中美關(guān)系趨緊；2）疫苗失敗；3）信用爆雷

股市出現(xiàn)一些有利信號，但不建議急于抄底抱團(tuán)，IC/紅利指數(shù)具有相對優(yōu)勢。較謹(jǐn)慎的
投資者可繼續(xù)關(guān)注標(biāo)的的 Gamma 交易機(jī)會。債券尾盤拉漲仍然是以博反彈意圖為主，但
趨勢性存疑，逢高做空思路延續(xù)，并關(guān)注供給放量后的曲線平坦可能。
觀點(diǎn)：抄底需謹(jǐn)慎
（1）IF、IH、IC當(dāng)月基差收于-4.80點(diǎn)、0.39點(diǎn)、18.40點(diǎn)，較上一交易
日變化25.63點(diǎn)、20.22點(diǎn)、31.21點(diǎn)；
（2）IF、IH、IC跨期價(jià)差(當(dāng)月-次月）收于16.4點(diǎn)、11.2點(diǎn)、51.4點(diǎn)，
較上一交易日變化3.0點(diǎn)、1.6點(diǎn)、-4.0點(diǎn)；
（3）IF、IH、IC持倉分別變化-2902手、3841手、17941手；
（4）滬股通凈流入 28.32 億，深股通凈流入 21.55 億。

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