銅觀點：3 月美聯儲利率決議公告在即，銅價維持震蕩整理。 
邏輯：當前處于消費驗證期，在未出現明顯利多情況下，銅價或震蕩整理。銅價下 
跌后，滬銅持倉下降且空頭也主動平倉，說明投資者在美聯儲 3 月利率決議公布前 
較為謹慎，關注 66000-69000 區間波動，若跌至 66000 附近，可考慮分批買入。 
鋁
鋁觀點：滬鋁高位震蕩，等待去庫驅動
信息分析：
（1）昨日 LME 鋁庫存減少 7025 噸至 1903625 噸；上期所鋁倉單減少 50 至 161607
噸。
（2）現貨方面，上海、無錫及杭州市場現貨主流成交價集中于 17510-17550 元/
噸之間，跌 230 元/噸，貼水 50-貼水 10。
（3）3 月 15 日，國內電解鋁庫存較前一周四增 1.0 萬噸至 123.8 萬噸 ，增幅
持續放緩，預計下周開始去庫。
（4）外媒 3 月 4 日消息，多位參與日本季度鋁升水談判的消息人士周四稱，目
前，部分日本鋁買家已經同意第二季度鋁升水為每噸 148-149 美元,較今年第一
季度水平 上調 14-15%。今年第一季度運抵日本的鋁升升水為每噸 130 美元。
邏輯：市場缺乏關于限產的進一步消息，昨日滬鋁高位震蕩�；�本面上，3 月國
內約產出 335 萬噸，受環境總量問題影響，供應干擾率上升。消費上，下游回歸，
中游開工率上升，但下游鋁價畏高，需要時間消化與接受，消費遲來但不消失，
旺季開啟后庫存有望下降至 80 萬噸同期低位。短期內蒙古“雙控”趨嚴，對供
應和交易情緒構成干擾，滬鋁交易后期轉為去庫驅動，維持多頭格局。
操作建議：持有（多單、跨期正套、跨市反套）
風險因素：累庫超預期；供應端干擾未兌現；宏觀情緒轉變
震蕩偏強
鋅
鋅觀點：內蒙古鋅冶煉干擾壓力抬升，鋅價將維持高位偏強態勢
信息分析： 震蕩偏強
（1）昨日內外鋅價小幅企穩回升；滬鋅期貨近月端延續小 BACK 結構；持倉量為
14.55 萬手，環比進一步下降 2 千多手。
（2）昨日 LME 鋅庫存下降 400 噸至 26.6 萬噸，注銷倉單量 3.275 萬噸，占庫存
比例為 12.31%。昨日上期所鋅倉單庫存增加 1993 噸至 4.4281 萬噸。
（3）3 月 16 日 LME 鋅升貼水（0-3）為-19.50 美元/噸，LME 鋅期價維持 Contango
結構。銅鋁鋅期貨走勢分析 3月18日有色金屬行情
（4）昨日國內鋅現貨價走低，下游逢低采購意愿改善，現貨交投有所好轉。上
海 0#普通鋅對 04 合約升水 40-50 元/噸；津市對滬市貼水 70 元/噸；廣東對滬
市貼水 100 元/噸；寧波對滬市溢價 20-30 元/噸。
（5）據統計局數據顯示，中國 1-2 月鋅產量 107.5 萬噸，同比增加 2.8%。
（6）近期內蒙古自治區發展改革委、工信廳能源局印發《關于確保完成“十四
五”能耗雙控目標任務若干保障措施》。受此影響，據我們了解，3 月份內蒙古
已有部分鋅冶煉廠開始限產檢修。二季度的進一步減停產措施，需等待政府與企
業的協商結果。據安泰科統計，內蒙古鋅冶煉產能為 74 萬噸/年，同時，去年由
于疫情以及其它原因，上半年內蒙古冶煉產出偏低，僅為 31.2 萬噸。今年在能
耗雙控的嚴格要求下，預計 3 月份-二季度內蒙古的鋅冶煉產出影響量將超出預
期。同時，需關注內蒙古中小型礦山可能推后復產的可能。
邏輯：鋅供需格局支撐較強。短中期鋅礦供應持續吃緊，關注秘魯罷工對礦料運
輸的干擾。內蒙古能耗雙控下，3 月下半月-二季度內蒙古冶煉生產將受到部分
限制；疊加原料偏緊下，將影響中期國內冶煉上升空間和上行節奏。近日進口鋅
開始流入國內，但進口量尚有限。海外補庫存周期下，驅動內外消費向好，國內
消費旺季將逐漸兌現；下游對高鋅價仍在接受中，短期國內鋅錠去庫周期的啟動
存曲折，預計后期有望加速去庫，將提振鋅價和滬鋅價差走闊。宏觀方面，目前
關注 3 月美聯儲利率決議公告。綜上，鋅供應端干擾抬升下，鋅價將呈現高位偏
強態勢。
操作建議：多單持有；滬鋅跨期正套持有
風險因素：宏觀情緒變動超預期，國內節后消費回歸偏弱 

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