持倉攀升透露期貨市場交易思路略有變化摘要：債市觀點：上周債市情緒出現小幅回暖的跡象，我們推測是在近期沒有新增利空的環境下，前期通脹帶動的交易邏輯也趨于平緩，由于市場在等待通脹壓力和信用風險充分釋放后的利率拐點，在近期利率偏高的情況下不少機構存在配置需求支撐債市。另外則是中美、中歐發生的政治摩擦對于風險偏好的影響，市場避險情緒支撐了多頭的邏輯。就目前的環境來看，我們認為社融結構尚可、通脹及信用到期等壓力尚未完全釋放。結合央行一季度例會的表態，我們認為后續操作將維持謹慎，且我們對于二季度狹義流動性收緊的擔憂提升，依然建議投資者維持防御思路。期市關注：上周，國債期貨持倉量出現明顯回升，并且是以多頭主導整體呈現增倉上漲的走勢。我們認為可能是受到海外因素以及風險偏好的支撐，帶動了一波做多情緒。值得關注的是，增倉上漲的信號與前一階段國債期貨“開盤走完一天行情，且持倉平穩”隱含的以日內投機交易為主導的環境略有變化。后期持倉表現可能是一個觀察指標。若后期期貨持倉持續上行，則或暗示期貨市場出現一定的樂觀情緒。否則的話，期貨市場仍然將延續前期以短期交易情緒主導，沒有進一步方向押注的交易思路。操作建議：趨勢策略：短期內仍建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主。基差策略：押注基差收斂建議關注曲線能否平坦。曲線策略：關注供給放量后曲線平坦的可能。風險因子：1）疫情反復后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預期寬松3月初期債市場表現出明顯的以短期投機交易主導的特征，多頭博弈的頭寸離場迅速，成交持倉量始終居于低位，市場尚未出現趨勢性選擇。3月23日起伴隨期債回暖，持倉量大幅攀升并突破前期高位。推測是風險偏好降低支撐單邊做多的邏輯，但在交易情緒釋放后，上周五持倉也出現回落，這一輪行情能否延續值得商榷。報告要點 國債期貨成交持倉量分析 多頭主導整體增倉上漲
成交持倉：持倉攀升透露期貨交易思路略有變化上周，國債期貨持倉量出現明顯回升，并且是以多頭主導整體呈現增倉上漲的走勢。我們認為可能是受到海外因素以及風險偏好的支撐，帶動了一波做多情緒。值得關注的是，增倉上漲的信號與前一階段國債期貨“開盤走完一天行情，且持倉平穩”隱含的以日內投機交易為主導的環境略有變化，建議投資者關注持續性。
IRR：IRR水平較弱，正反套參與空間不足上周五，T、TF和TS當季合約CTD的IRR分別為1.4005%、1.5883%、1.9568%。上周，目前的IRR水平來看正反套均不存在合理空間。不建議投資者在近期參與IRR策略。不過后續若是債市供給壓力逐漸顯露，伴隨著供需再平衡，可以關注資金利率的回升可能會帶動IRR回升的可能。

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