純堿：需求預期支撐，市場環境好轉（一）需求端：光伏概念爆發，需求預期良好自2020年下半年以來，“碳達峰”、“碳中和”被提高到國家級戰略而引人注目，中央經濟工作會部署八項重點任務，其中就包括做好碳達峰、碳中和工作；2021年兩會，更是被首次寫入政府工作報告；而后在中央財經委員會工作會議中提出要把碳達峰、碳中和納入生態文明建設整體布局，如期實現2030年前碳達峰、2060年前碳中和的目標。要達到這一戰略目標的首要任務就是節能減排，根據中國碳排放數據庫的數據顯示，當前碳排放量占比最大的部門是火電燃料部門，占比達到近45%，而火力發電又是目前社會發電的主力承擔部門，火力發電占全社會發電的70%，煤電裝機量更是達到49%的比例。因此為實現這一目標，《中國2060年前碳中和研究報告》提出到2060年前煤電裝機全部退出，而以中國的現狀來看，能夠取代煤電裝機的就是大面積鋪設光伏裝機與風電裝機，由此可見光伏市場前景巨大。光伏玻璃作為光伏組件的封裝材料，是產業鏈中不可或缺的環節，國內乃至全球在政策端的調整，有力助推了光伏產業的發展，2020年下半年，光伏壓延玻璃迎來了黃金時代，產品價格不斷攀升增厚了行業利潤，在產能修訂稿方案公示后，不僅信義、福萊特等傳統光伏企業計劃提速擴產，福耀、旗濱、金晶等浮法玻璃企業意向進入光伏玻璃行業，中石化等企業也陸續開始布局光伏玻璃產業，光伏玻璃產能即將迎來高速擴張期。截止到2020年，國內光伏壓延玻璃67座窯爐，其中在產窯爐51座，生產線203條，在產產線171條，產能為日熔量3.34萬噸/日，在產日熔量2.92萬噸/日，產能利用率87.54%，2021年預計行業新增產能1.95萬噸/日，行業日產能將突破5萬噸大關。而按照新增產能來看，2021年也將因此新增純堿需求量超過100萬噸，加上浮法玻璃原片的產能擴張，到2021年之后，浮法+壓延兩種平板玻璃對重質純堿的理論消費量就會達到1600萬噸/年，實際消費量也將在1400萬噸-1500萬噸之間，從而帶動純堿整體表觀消費量達到3000萬噸，同比增速超過10%。
二）供給端：行業利潤修復，產量有所回升產能與重質化率是影響重質純堿產出的的主要因素，截止到到2020年，國內有效產能超過3300萬噸，較2014年增加140萬噸，較2018年大幅增加261萬噸。而從重質化率來看，國內純堿企業的重質化率一般在40%-60%，即生產線產能設計決定最高可將40%-60%的純堿產能加工轉化為重堿，在這一比率內，純堿生產企業可以根據下游需求和輕重堿價格決定產出的輕重堿比例。另外一個影響生產的因素就是利潤，隨著20年下半年經濟超預期復蘇，建筑玻璃行業與光伏玻璃行業均進入生產擴展期，對原材料的需求量大幅增長，表觀消費與日俱增，從而帶動純堿市場逐漸走出虧損邊緣，實現明顯凈利潤；而到20年，由于光伏市場的政策支持力度增大，光伏發展進入快車道，純堿企業訂單明顯增長，利潤率大為好轉的企業開工率也不斷提高，1-2月累計產量增速達到9.1%，同比2019年仍舊達到近10%，預計二季度市場依舊會維持高開工。2021年純堿供給需求分析 現貨價格呈震蕩偏強
（三）庫存端：市場訂單增加，庫存逐步去化純堿行業從2020年到現在，也是經歷了大幅下行又快速反轉，但由于行業特點，又有著不一樣的表現。在光伏玻璃概念大幅提升之前，國家對水泥、平板玻璃等高耗能行業實行限制性產能擴張，從而導致純堿需求瓶頸無法突破，而本身產能又相對較高，因此純堿企業庫存一直處于相對較高的位置，在疫情特殊時期被動累積幅度更是超出下游行業。到下半年后疫情時期，下游行業逐漸復蘇，純堿的高位庫雖大幅去化，但實際壓力與其他行業比較仍然較大，從而導致純堿現貨價格一直處于1500元/噸以下的價格。我們看到，純堿的下游行業基本已經完全復產復工，平板玻璃行業的產能已經達到歷史高位，但純堿的庫存雖然有一定程度的去化但仍然價高，其本質原因就是下游平板玻璃尤其是壓延光伏玻璃原片的產能擴張尚未落地，預期支撐企業訂單雖在增加，但實際消費并未達到，從而出現了高預期與弱現實的現狀。前文我們提高光伏壓延玻璃產能將會出現大幅擴張，浮法玻璃原片產能也會出現一定程度的增長，從而使得純堿年表觀消費量超過3000萬噸，這意味著行業開工率需要持續保持90%以上才能滿足消費，但由于純堿生產線很難達到這一數據，因此可以看到，預期的實際兌現可能相對較高，隨著下游產能的逐步落地，純堿社會庫存將會被快速消化，企業庫存下降到歷年低位
四）總結：需求預期支撐，市場支撐較強回顧一季度市場，純堿市場壓力仍然較大，首先供給端優質產能有效利用率高于行業平均水平，產量下降空間有限；觀察下游平板玻璃市場，地產需求訂單仍在，在利潤驅動下產能存在進一步擴張的空間，有利于純堿原料市場。但實際需求增量難以帶動市場活躍度，盡管光伏增量預期已經將市場帶出虧損線，但實際現貨價格仍然在歷史中位水平，與較多大宗商品的位置相比仍然較低。展望二季度以及后期，庫存的去化依舊是市場景氣度提升的主要驅動，一季度的預期熱度能否兌現將會在二季度看到端倪，在政策的大力支持以及下游行業的快速擴張下，我們認為預期兌現率相對較高，下游訂單也會逐漸增加，庫存去化速度會加快，市場驅動逐漸增強，現貨價格呈現震蕩偏強態勢。

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