股市無憂，債市震蕩 摘要：
昨日股市回撤、債市反彈，走勢與周二相反。但我們認為股市修復行情仍未結束，導
致回撤的原因有二，一是 PMI 超預期，市場擔憂政策收緊，但考慮到 4 月仍是企業債還本
付息高峰，收緊可能性較低，二是基建計劃催生 10 年美債利率上行，并壓制核心資產表
現，但鑒于核心資產換手率下行，后續拋壓力量預計減緩，故當前仍傾向是修復行情。債
市方面，PMI 預期提前計價令市場反彈，同時 A 股調整對債市有所支撐。短線建議投資者
維持防御思路，以逢高做空的思路為主，同時關注此后供給放量后曲線平坦的可能。
風險點：1）美國實際利率上行；2）疫情反復后疫苗有效性下降。

昨日因 PMI 超預期、10 年美債利率上移，A 股弱勢下行，但鑒于短期收緊概率偏低以及
核心資產換手率下移，預計仍是修復行情，債市方面關注供給放量后曲線平坦的可能。
股指期貨 4.1行情股市回撤債市反彈 輕倉持有IF多單
觀點：無需擔憂，仍在修復途中
（1） IF、IH、IC當月基差收于-31.16點、-16.97點、-16.27點，較上
一交易日變化11.57、4.07、19.09；
（2） IF、IH、IC跨期價差(當月-次月）收于29.2點、23.4點、61.6點，較
上一交易日變化-2.4點、-1.4點、-1.0點；
（3） IF、IH、IC持倉分別變化-3525手、-208手、-885手；
（4） 滬股通凈流出8.9億，深股通凈流出45.74億。
邏輯：昨日A股弱勢下行，量能再度收窄。導致下行的誘因包括：1）3月
PMI數據略超預期，市場擔心經濟恢復可能令政策收緊；2）美債收益率上
行壓制核心資產表現；3）早盤陸股通資金撤離令風險偏好下移。好在午
后指數逐步企穩，未現恐慌情緒。短線我們認為市場仍在修復途中，一方
面一季報炒作提供情緒修復的契機，另一方面核心資產換手率的下移暗示
拋售壓力緩解，短線急跌的可能性有限。在此背景下，仍建議輕倉參與多
頭博弈。
操作建議：輕倉持有IF多單
風險因子：1）美國實際利率上移；2）信用違約潮
震蕩修復
股指期權
觀點：市場情緒略有改善，輕倉參與反彈
邏輯：昨日A股低開后低位整理。截止收盤時，各個期權標的小幅下跌。
波動率方面，早盤標的快速下跌時，隱波維持橫盤，隨后標的有所回穩
時，隱波有所回落，整體來看波動率方面依然較為穩定。但相較前幾日略
有不同的是，認購隱波小幅上行，而認沽略有回落，說明市場低迷情緒有
所改善。目前，雖然賣出波動率溫度計持續下降，但考慮到近月隱波近回
落至近半年歷史低位，仍建議波動率期限結構續持。趨勢方面，昨日成交
額PCR/成交量PCR有所回升，但整體依然偏穩，市場多空分歧維持較低水
平，成交重心持續回落，但期權合成貼水有所收窄，短期市場情緒依然維
持謹慎，但低迷情緒略有好轉，建議牛市價差輕倉布局反彈。
操作建議：波動率期限結構續持，輕倉構建牛市價差
風險因子：1）標的市場快速回穩；2）期權市場情緒迅速冷卻 

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