國債期貨
觀點：債市有所修復，短期維持震蕩
（1）成交持倉：T、TF、TS 當季成交量分別為 44663 手、15710 手、8332
手，1 日變動-16079 手、-1147 手、742 手，持倉量分別為 127288 手、58733
手、20770 手，1 日變動 1115 手、798 手、-7 手；
（2）跨期價差：T、TF、TS 當季-次季價差分別為 0.310 元、0.335 元、
0.255 元，1 日變動 0.040 元、0.055 元、0.010 元；
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 當季價差分別為 101.675 元、
100.840 元、303.355 元，1 日變動 0.115 元、-0.015 元、0.085 元；震蕩  
（4）基差：T、TF、TS 當季基差分別為 0.348 元、0.377 元、0.088 元，1
日變動-0.074 元、-0.076 元、-0.158 元。
（5）昨日央行開展 100 億元 7 日逆回購操作，中標利率不變。當日有 100
億元逆回購到期。國債期貨最新盤面分析 債市流動性收緊或震蕩
邏輯：昨日，國債期貨全線上漲。截至收盤，T、TF、TS 主力合約分別上漲
0.07%、0.06%、0.04%。昨日國債期貨 T、TF 合約跳空低開，后逐漸回升，
午盤后繼續震蕩上行，最終全線收漲，大部分修復了上周五以來的下跌。
昨日公布的 3 月官方 PMI 數據均超預期，其中制造業 PMI 為 51.9，預期為
51.2，非制造業 PMI 為 56.3，預期為 52.0。但債市昨日低開后全線收漲，
我們認為部分原因在于市場前一日已對 PMI 超預期有所反應，另一方面，
昨日 A 股下行對債市有所支撐。短期內“利率上行空間有限，下行理由不
充分”的格局依舊難以證偽，預計市場整體將維持震蕩偏弱的格局，逢高
做空與多頭博反彈的思路相互博弈。而就中長期來看，步入二季度后隨著
信用到期、債市供給、通脹三重壓力逐步兌現，在政策基調轉松條件尚不
具備的環境下，一季度支撐債市的狹義流動性寬裕的局面存在收緊的風險，
大環境上對債市并不友善。建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路
為主，同時關注此后供給放量后曲線平坦的可能。
操作建議：以逢高做空思路為主；關注供給放量后曲線平坦的機會
風險因子：1）疫情反復后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預期寬松

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