原油市場分析展望一季度國際油價上行。與商品屬性角度相對持穩的供需平衡與庫存變化相比，金融屬性角度大幅涌入的基金買入資金是推動本輪油價上行的重要原因。金融角度，全球經濟延續復蘇，新增疫情大幅緩解，疫苗接種穩步推進，美股續創歷史新高，商品配置熱情高漲；支撐市場情緒由四季度初略微悲觀快速上行至極度樂觀區間，原油期貨總持倉與基金凈多持倉快速增加，推動油價繼續上行。商品角度，供需平衡相對持穩，庫存延續小幅去化。需求方面，歐洲疫情復發延長隔離，中國春節前防控措施加強，導致一季度油品需求季比回落；供應方面，美國二月因南方寒凍天氣短期減產，歐佩克延長減產以對沖需求不及預期。展望后期，商品屬性角度，依據長期油價與庫存關系，基本面估值區間中樞約為40-60美元/桶；按照年內維持小幅去庫預期，估值重心前低后高。金融屬性角度，前期在樂觀情緒及資金推動下，價格相對估值已較大程度高估；后期存在回歸空間。回歸路徑可能以價格向下回落至估值區間實現；或者價格維持高位震蕩，等待估值逐漸上行收斂。二季度供需平衡預期穩步推進，重點關注情緒資金對油價節奏影響。
1. 疫情仍然是油價重重利空主要來源。一季度新冠肺炎疫情引發全球金融市場恐慌、油品需求大幅下行，同時沙特開啟價格戰爭奪市場份額，油價遭遇金融、需求、供應三重利空大幅下行。二季度海外疫情仍將持續，疫情中心由亞歐轉向美國。若控制節奏較好，或將于五月逐漸見頂；若疫情失控可能將持續至下半年。◼2. 需求大幅下滑是當前油價下跌主要壓力。首先，封鎖隔離導致交通油品需求大幅下降，經濟停擺導致工業油品需求減少。其次，成品油需求下降煉廠降低開工，使原油加工需求減少從而減少原油進口。然后，油價低位激發部分國儲短期補庫需求，月間價差大幅回落為貿易商提供囤油套利空間。最后，如果短期補庫需求結束后，實際需求仍未回升，市場將迎來需求二次下探，油價也將再度承壓。◼3. 原油供應下降為后期油價提供可能支撐。2016年歐佩克減產后市場份額大幅縮減，讓位美國份額快速增加。低油價將有助歐佩克清退頁巖油產能，沙特開啟價格戰重奪市場份額。一季度末已跌破主要產油國生產成本。若油價長期低位或僅能覆蓋沙特等中東產油國成本，以美國為代表非歐佩克產油國原油供應進入下行通道后，將為油價提供一定托底支撐。原油期貨價格二季度 關注資金對油價節奏影響 ◼4. 全球經濟或入衰退將施壓中期油價重心。本輪危機始于新冠病毒疫情大面積傳播，各國為控制疫情而采取封鎖隔離等措施，首先導致經濟陷入停滯狀態。然后傳遞至企業出現財務困境，或出現債務違約風險。若企業部門杠桿率較高，或進一步導致金融機構和金融系統風險。各國央行紛紛采取強力措施托底經濟，但在疫情徹底好轉前，對實體經濟最終影響程度暫難以穩定。IMF預計全球經濟或將進入衰退，將使油價中期重心承壓。◼參考策略：二季度低位震蕩為主；中期反彈拋空，長期低位買入◼風險提示：若中東爆發地緣戰爭將刺激油價短期飆升，沖突結束后仍將回歸經濟實際狀況

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