摘要：觀點：上周貴金屬微幅反彈，波動劇烈，周五夜盤價格因世界黃金協會公布3月全球黃金ETF持倉繼續下降導致下跌。我們認為短期內反彈或持續，但波動將較劇烈，具體原因可參考報告第一部分，，短期交易多頭或空頭均不建議。長線投資者可等待通脹落地發酵后，擇反彈高點布局長線空單。基本面方面，美國3月PPI向上超預期，結合報復性消費預期，短期實際通脹指標或將上升。情緒方面，最大黃金和白銀ETF基金持倉上周繼續下降。CFTC持倉凈多頭轉為上升。CFTC持倉表明，短期因美元指數與美債利率出現回調，結合PPI上漲，報復性消費將到來，帶來了短期的利多情緒。然而，長期復蘇趨勢、風險資產再次利多、削債預期以及美債與美元的支撐將對此反彈帶來限制。操作建議：長線空單減倉，短線觀望為主。等待實際通脹落地后布空單思路。風險提示：1.地緣政治風險。2.疫情反復風險。反彈短期內或持續，但不建議參與與其他券商上周貴金屬微幅反彈，波動劇烈，周五夜盤價格因公布3月全球黃金ETF持倉繼續下降導致下跌。我們認為短期內反彈或持續，但波動將較劇烈，短期交易多頭或空頭均不建議。長線投資者可等待短期通脹落地后，擇反彈高點布長線空單。
市場風險：風險偏好上升，銀行信貸風險下降上周風險偏好穩定，AAA-BAA利差由-0.73至-0.69，近一月呈現波動狀態，主要因美債收益率上升為風險資產帶來了壓力。Ted利差，本周末值0.16750，前值0.17975，下降。（圖表8）。以上變化主要來自近期美債收益率回調，帶來了銀行流動性的寬裕，并為風險資產帶來了支撐。風險資產利好對貴金屬為利空效應。（三）機會成本：美德利差回調，歐元兌美元升值1.利率：美債利率回調，德債利率穩定，美德利差回調利率方面，上周美國收益率由周初由1.72%下跌至1.67%，近期呈現波動狀態。這是由于美國積極財政政策近期均已落地，前期利多預期已經兌現，結合消息面為美國疫情出現反復導致。但未來疫苗注射與經濟復蘇仍為主要趨勢。德國10年期國債收益率由-0.31%微跌至-0.32%。這主要體現美國積極財政政策需求對周邊國際外貿需求的提升，因此盡管疫情仍嚴峻，但德債仍顯示比美債堅挺。最終美德利差下降，收于1.99%，上月值為2.03%。2.匯率：美元匯率調整，兌人民幣短期貶值上周歐元兌美元匯率升值，由1.1760至1.1888。（圖表9），主要來自于美財政政策落地及對外部國家外貿的溢出效應，以及美國本土疫情狀況的反復。而從人民幣兌美元匯率看，上周人民幣相對美元繼續微幅貶值。貴金屬期貨策略4.12 短期多空均不建議長線空 上周美元兌人民幣匯率從6.5713下跌至6.4708。這同樣體現了近期美元強勢后的短暫回調。（四）市場情緒：貴金屬ETF持倉繼續下降，CFTC持倉凈多頭上升最大黃金和白銀ETF基金上周繼續下降（圖表11）。黃金SPDR持倉上周從1032.83噸降至1026.07噸，下降-6.76噸，上周繼續下降。白銀SLV持倉則從上周17888.36噸下降至17880.11噸，下降-8.25噸。CFTC持倉方面，上周黃金和白銀凈多頭轉為上升（圖表12）。黃金投機性多頭由263453上升至275703張，上漲12250張；投機性空頭由95925下降至86194 張，下跌-9731張；黃金投機凈多頭由167528上漲至189509張，升21981張，轉為上升。白銀投機性多頭由66502上漲至67245張，升743張，投機性空頭由37532張下降至34930張，跌-2602張，白銀投機凈多頭由28970張上漲至32315張，上升2602張。CFTC持倉表明，近期美債收益率與美元指數回調，疫情反復疊加通脹落地預期，導致短期看多情緒面上升。我們認為，長期偏空邏輯未改變，但在疫情反復與短期通脹的條件下，規避多頭風險為宜。三、下周重點關注：貴金屬技術面反應、美股表現、疫情狀況下周重點關注貴金屬貴金屬技術面、美股表現及疫情狀況。我們認為當下美債收益率、美元指數仍有利多支撐，但上升動力短期趨緩，同時報復性消費將起，實際通脹落地將導致貴金屬劇烈波動。在此條件下，如果美股恢復之前強勢，則可以繼續進入風險資產吸引避險資產邏輯。因此下周重點關注貴金屬技術盤面與美股表現。此外，疫情狀況將影響美聯儲貨幣政策動向，因此也應重點關注。四、風險提示1.地緣政治風險。2.疫情反復風險。

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