從漲價效應看短端多頭博弈的持續性摘要：債市觀點：上周，市場基于寬裕的資金面而在短端積極多頭博弈的邏輯延續。同時，美債收益率回落以及經濟數據低于預期也進一步推升短期情緒。盡管央行延續4個月未有中長期資金新增投放，但由于地方債發行節奏并不太快，一季度債市對于利空免疫的基礎，即狹義流動性寬裕依然對市場構成支持。那么，如何看待這一博弈邏輯的持續性？我們認為，短期來看，本周稅期影響下，短端期貨品種持倉量是否回落可能是一個觀察窗口。但從中長期來看，央行的態度仍然是后期關注的重點。基于我們對消費物價的上游價格——紡織服裝業物價數據、以及更為先行的商品價格的分析，3月紡織服裝PPI環比已經翻正，預計核心CPI將迎來快速上行，且此輪漲價不會快速回落。故而向后看央行政策也不會過早放松，可能并不支持當前對于資金面寬松預期的持續博弈。期市關注：上周，我們曾在周報《持倉透露多頭博弈情緒向短端切換》中指出，近期市場出現了多頭在短端積極博弈的情況。從最新的持倉變化情況來看，TF2106和TS2106在多頭積極介入下持倉量仍在不斷上行，暗示對資金面可能出現預期差的博弈依然延續。本周稅期影響下，持倉量是否回落可能是這一邏輯是否延續的觀察窗口。操作建議：趨勢策略：短期內仍建議投資者維持防御思路，配置需求可以繼續擇機而出，但適當的期貨對沖保護仍需考慮。交易性需求維持中性操作，大方向仍以逢高做空的思路應對。TF2106和TS2106持倉量不斷上行對走勢的影響 基差策略：交割月臨近帶來基差收斂動力，但押注基差收斂建議關注曲線能否平坦。曲線策略：關注供給放量后曲線平坦的可能。風險因子：1）疫情反復后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預期寬松基于我們對消費物價的上游價格——紡織服裝業物價數據、以及更為先行的商品價格的分析，3月紡織服裝PPI環比已經翻正，預計核心CPI將迎來快速上行，且此輪漲價不會快速回落。故而向后看央行政策也不會過早放松，可能并不支持當前對于資金面寬松預期的持續博弈。
近期市場也出現了多頭在短端積極博弈的情況。從最新的持倉變化情況來看，TF2106和TS2106在多頭積極介入下持倉量仍在不斷上行，暗示對資金面可能出現預期差的博弈目前來看依然延續。本周稅期影響下，持倉量是否回落可能是一個觀察窗口。
IRR：IRR水平較弱，對移倉影響有限上周五，T、TF和TS當季合約CTD的IRR分別為0.7241%、0.9572%、1.7679%。上周，目前的IRR水平來看正反套均不存在合理空間。不建議投資者在近期參與IRR策略。后續若是債市供給壓力逐漸顯露，伴隨著供需再平衡，可以關注資金利率的回升可能會帶動IRR回升的可能。值得關注的是，IRR策略表現成為前期移倉節奏重要驅動因素。1)T2009合約移倉期，因IRR策略參與較少，多空均有移倉動力，跨期價差以震蕩為主。2）2012合約移倉期，IRR策略參與很多，空頭移倉動力下降疊加資金成本高位，跨期價差以收斂為主。3）2103合約移倉期，IRR策略有參與，同時，空頭移倉動力有所提升疊加資金成本沖高回落，跨期價差先收后擴。考慮到2106各合約IRR維持在2%以下，與存單利率相比有明顯差距，IRR策略空間不大。因此，當前情況來看，IRR策略對于移倉節奏的擾動將告一段落，本次2106移倉受到IRR策略影響可能相對有限。
 
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