摘要：
觀點：短期企穩可能性加大，一是歷史上昨日漲停股超額收益一旦下滑，存量市下
通常對應著指數的局部底部，鑒于指標再度進入低位，或暗示調整到位，二是存量基金的
累計凈申購規模與滬深 300 相關系數為-0.6，鑒于上周周中頻繁出現凈申購的跡象，或暗
示有定投資金入場，大量申購資金一般是企穩的前置信號，三是伴隨海外市場情緒回暖，
陸股通單周大幅凈流入。故結合資金面信號，短期向下壓力遞減。
但中期需關注政治局會議信號，若對于地產的基調收緊，可能對 A 股帶來兩方面的負
面影響，一是市場可能擔心房貸利率、LPR5 年利率上調，后續進入事實上的緊貨幣階段，二
是隨著調控加碼，市場對于地產投資、銷售拐點的預測時間也可能前置，交易邏輯可能從 PPI
上行所對應的再通脹交易轉向 PPI 趕頂所對應的過熱交易，后者模式下，業績支撐弱化。建議
謹慎資金做多 IC/IF 比值，激進資金小倉位試多 IC。
操作建議：IC/IF 比值擴大，小倉位試多 IC
風險點：1）美國實際利率上行；2）信用風險擴散。

上周五漲停股的超額收益、存量基金的凈申購規模、陸股通資金的大幅流入或暗示短期
下行壓力遞減。但中期鑒于政治局會議基調可能有變，仍需保持一份謹慎。
報。
一周回顧：績優股走弱
上周權益市場延續弱勢震蕩格局，大盤價值領跌，績優股跑輸微利股，資金整體回避
高估值抱團板塊，并流向一季度景氣度回升的板塊。此外，上周多只白馬股盤中跳水，一
旦出現業績不及預期的信號，機構資金迅速撤離，這一現象顯示當前情緒仍處在較為脆弱
的階段。 股指期貨走勢4月 中期只是熊市中的震蕩反復
（二） 昨日漲停股的超額收益下滑
但短期市場繼續下行的空間有限，部分指標顯示出企穩回升的跡象，下文逐一來看。
進入 4 月，A 股進入游資風格，兩大信號可印證這一點，一是連續多日出現 5 板及 5 板以
上的個股，二是次新股指數超額收益陡峭化，在抱團股蓄力的背景之下，資金進攻方向朝
題材概念轉移。
但進入本周，我們發現昨日漲停股的超額收益有下滑的跡象。根據年內交易
經驗，一旦昨日漲停股的超額收益下降，通常暗示局部調整接近尾聲，這點在 3 月 9 日、
3 月 25 日均得到印證。背后的邏輯可能是，隨著抱團股出現局部回暖的信號，存量市下
資金遷移至抱團股導致游資資金分流，漲停股的相對收益下滑。鑒于上周再度出現這一信
號，或暗示調整壓力遞減。 
（三） 存量基金的凈申購規模有所放大
此外，從基金數據中也能找到一些企穩的信號。統計存量公募基金的日頻凈流入規模
數據，并計算 2020 年之后的累計值。數據顯示，公募累計凈流入份額與滬深 300 指數呈
現反向關聯，兩者相關系數可達-0.6，即存量公募申購一般發生在指數調整的時期。而在
上周，盤面再度出現存量基金大量申購的跡象，數據或暗示定投資金正在入場。
故結合昨日漲停股的超額收益、存量基金的申購變化以及近期強勢的陸股通資金，數
據暗示盤面存在企穩的可能性。 
但中期方向取決于政治局會議的基調
但中期維度，當前可能只是熊市中的震蕩反復階段，伴隨貨幣政策緊縮、人民幣匯率
升值動力減弱、出口數據惡化，后續大方向仍需謹慎。而變盤窗口可能是 4 月下旬召開的
政治局會議：1）從歷年經驗來看，4 月會議存在基調轉變的可能，如 2019 年 4 月的政治
局會議釋放地產收緊信號，并導致 A 股反彈行情的結束；2）從此次會議之前的整體動向
來看，政策旨在平衡信貸的流入方向，并引導資金入實脫虛。故對于地產方面的描述尤為
值得關注；3）若地產政策收緊，可能對 A 股帶來兩個維度的負面影響，一是市場可能擔
心房貸利率、LPR5 年利率上調，后續進入事實上的緊貨幣階段，二是隨著調控加碼，市
場對于地產投資、銷售拐點的預測時間也可能前置，交易邏輯可能從 PPI 上行所對應的再
通脹交易轉向 PPI 趕頂所對應的過熱交易，后者模式下，業績支撐弱化。
故在上述擔憂之下，不建議會前大倉位入場布局 A 股，操作層面按風險偏好分為兩
類，對于謹慎資金，繼續關注 IC/IF 比值上行交易，對于激進資金，可小倉位試多 IC，
同時密切關注此次會議動向。

 
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