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2021年5月有色金屬期貨月報 走勢看好銅鋁鋅
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高價考驗消費，有色上方空間幾何上一期我們的觀點是寬松的貨幣環境和即將開啟的旺季消費預期作用下，有色板塊的多頭行情尚未結束，品種走勢強弱順序上，銅鋁鋅錫鉛鎳不銹鋼。站在當前時點，我們認為貨幣寬松邊際已經沒有更多的空間，但海外經濟回升推動的消費需求未完全計價，多頭環境還在，但供需差異造成的品種分化亦然發生，品種走勢上我們看好銅鋁鋅，鎳錫鉛不銹鋼上行驅動較弱，屬于跟漲的品種。這周來有色價格已經突破了年內新高，部分品種距離歷史高位也僅有一步之遙，我們認為像銅是大概率破前高的。銅自去年11月和今年一季度，投資者對宏觀和消費的預期非常樂觀，二季度逐漸進入兌現階段，消費首當其沖。當前我們看到隨著全球疫情緩和、疫苗接種快速推進，全球經濟復蘇形勢樂觀，海外銅礦產量一季度還未見到增長，需求端季節性回升，但中國銅主板塊電力相關消費復蘇弱于往年同期，由于當前國內銅消費還處于回升過程中，所以逢低買盤活躍，疊加宏觀及礦端支撐，4月銅價維持偏強勢，當前仍有望沖擊一季度高點，但進 入5月，國內消費進一步提升空間有限，需謹防高銅價抑制消費，需求下滑可能會推動銅價走弱風險。在3月23日流出拋儲消息作用下，鋁價在一段時間里受到了比較明顯的抑制，但是，當我們看到去庫已經連續發生幾周，但拋儲仍未兌現，價格出現了報復性的上漲，就是我們當下所經歷的。拋儲兌現得比較慢，在18500的位置上去拋儲帶來的沖擊顯然要比在17500位置去拋儲帶來的抑制作用小，如果第一批按照20-30去拋，那么鋁價在17000-17500的支撐是非常明顯的。剔除拋儲的因素，國內鋁下游消費在主版塊房地產、光伏等表現較好，維持二季度去庫至80萬噸的位置，去庫驅動價格向上，拋儲只影響交易的節奏，不影響價格向上的趨勢。目前資金多頭意愿特別明顯，上方價格仍舊有一定空間，操作上，建議多頭滾動做多為主。滬鋅在2.1萬-2.2萬的區間內高位震蕩了一段時間，目前在尋求矛盾點突破的機會。我們仍偏向于鋅價繼續向上突破。從下方支撐來看，由于礦端和冶煉端干擾延續，供應端和成本端的支撐仍然偏強。盡管高價抑制了下游的囤貨性需求，但下游消費仍存韌性，且海外補庫需求和國內房地產竣工周期持續帶動，故國內消費旺季有望部分兌現，國內鋅錠庫存維持去庫周期中，預計5月底6月初國內鋅錠庫存將下降至10-13萬噸左右的低位水平，對鋅價和近月端的價格支撐仍明顯。疊加宏觀環境仍然偏積極，因此5月份鋅價維持偏多頭思路，以及滬鋅跨期正套仍可繼續輕倉持有。國內鉛供需持續雙弱。2021年5月有色金屬期貨月報 走勢看好銅鋁鋅 下游消費淡季凸顯，電池企業成品庫存壓力上升，部分電池產品開始降價促銷，并將限制年中電池企業沖刺半年報的開工表現。同時，鉛礦供應偏緊格局暫難改變，4-5月原生鉛冶煉企業繼續部分集中檢修，開工偏穩；5月初環保督查結束，以及冶煉利潤略有回升，對再生鉛開工限制放緩，故5月再生鉛開工將穩中抬升。綜上，消費淡季壓力將繼續凸顯，國內整體鉛錠庫存繼續累增或處于較高水平，從而壓制鉛價表現�？偟膩砜�，滬鉛期價延續于14500-15500元/噸低位運行區間的概率較大。銅鋁鋅價格已經走得非常高了，去配置多頭如果要過濾宏觀的負面沖擊的話，可以考慮選擇鉛這些偏弱的品種去做空頭對沖。鎳：菲律賓鎳礦出口恢復明顯，印尼鎳鐵穩定，鎳鐵逐步走向過剩，未來價格進一步走弱，俄鎳供應恢復，而進口窗口關閉，導致海外庫存累積，國內鎳板壓力暫緩，隨著不銹鋼需求較好，產量保持高位，但供應增量更明顯，鎳鐵、鎳板逐步過剩；鎳豆由于前期進口較多，國內庫存增長明顯，升水持續回落，但我們預計新能源車銷量持續向好，鎳豆緊張局面難改，但由于青山高冰鎳4季度預計大概率可以投產，遠期新能源車條線供需格局偏松；我們認為鎳產品結構性矛盾繼續，但遠期預期對目前價格壓制比較明顯，整體運行偏
不銹鋼：菲律賓鎳礦出口恢復，鎳鐵供應增量明顯，由于能耗限產力度趨緩，鉻鐵企業高利潤刺激進口和其他地區增產，鉻鐵緊張局面緩解，不銹鋼成本進一步松動，目前不銹鋼房地產竣工和化工需求較強，高供應下累庫并不明顯，但我們預計6、7月不銹鋼需求可能季節性偏弱，供需過剩矛盾將顯現。整體上我們認為，不銹鋼進入成本松動-不銹鋼企業利潤改善-供應上升-庫存累積-價格下行的負循環，價格走弱確定性較強。錫：自去年11月到3月份，資金持續炒作國內錫礦偏緊及海外錫錠供應偏緊的問題，但在一季度錫價大幅上漲后，我們看到國內錫礦和錫錠產量大幅增長，3月錫礦進口大增，二月和三月錫錠凈出口大幅增長。這說明供應端偏緊的問題在逐漸緩和。國內需求端受到高錫價抑制，主板塊焊料恢復偏緩慢。5月錫價或存在回落壓力。
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不銹鋼：菲律賓鎳礦出口恢復，鎳鐵供應增量明顯，由于能耗限產力度趨緩，鉻鐵企業高利潤刺激進口和其他地區增產，鉻鐵緊張局面緩解，不銹鋼成本進一步松動，目前不銹鋼房地產竣工和化工需求較強，高供應下累庫并不明顯，但我們預計6、7月不銹鋼需求可能季節性偏弱，供需過剩矛盾將顯現。整體上我們認為，不銹鋼進入成本松動-不銹鋼企業利潤改善-供應上升-庫存累積-價格下行的負循環，價格走弱確定性較強。錫：自去年11月到3月份，資金持續炒作國內錫礦偏緊及海外錫錠供應偏緊的問題，但在一季度錫價大幅上漲后，我們看到國內錫礦和錫錠產量大幅增長，3月錫礦進口大增，二月和三月錫錠凈出口大幅增長。這說明供應端偏緊的問題在逐漸緩和。國內需求端受到高錫價抑制，主板塊焊料恢復偏緩慢。5月錫價或存在回落壓力。
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