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大豆期貨4月底多逼空原因期貨預計粕強油弱微信公眾號qihuokaihu88 QQ客服95215041

4月期間板塊整體上呈現震蕩偏強，特別是近1周表現，在美國大豆盤面連續拉漲影響下，國內外油脂油料出現了不同的程度增長，對于此波行情，我們通過各方面梳理，認為此波行情更多驅動是來自資金面，而并不是基本面。資金面，主要是海外基金借助于南美大豆運力受惡劣天氣，及本身國內大豆庫存偏低等影響，而發動一場多逼空的操作。對于此波逼倉，后期更多關注其影響的時間周期問題，是短期還是中長期影響？目前市場關注焦點主要集中于近月合約有多少訂單尚未點價？因為如果以近月合約作為交易標的，且大部分已然點價、或者未選擇近月合約作為點價標的，例如未選擇美豆5月合約而是7月或其他合約，此波逼倉影響多為短期事件。但如果買盤多以美豆5月合約交易為主，且大量訂單尚未點價的話，則近兩周美豆連續拉漲，勢必會令買盤被動點價，從而拉升進口大豆成本，進而傳導至豆油、豆粕價格，形成更為中長期影響。從此前我們同國內大型油廠溝通，了解到，考慮到流動性問題，國內大型油廠多以主力合約交易為主，在對于南美大豆點價交易過程中，多選擇美盤7月合約、國內連盤9月合約進行內外盤套保交易，因此，預計此波逼倉行情，為短期炒作事件概率較大，隨著近月合約逐漸進入交割月，其所產生的利多影響也將隨時間退去。目前基本面方面，油脂油料供需面環比前期變化有限，基于基本面分析，對于后期，蛋白粕方面，我們持偏多觀點，中長期預計行情先震蕩后偏強；油脂方面，我們持偏空觀點，中長期行情預計穩中下降。首先，蛋白粕方面，維持2-3季度階段性多頭思路，特別從近一段美盤走勢來看，天氣市提前炒作，市場資金做多熱情被迅速抬升可以看出，今年天氣市對價格利多影響不可小覷。預計隨著時間推進，利多影響也將逐漸加強，從季節性來看，5-6月是逢低布多的較為理想的時間窗口期。短期供應層面，目前南美大豆仍處于上貨期。截止目前還未觸及供應峰值，國內外均需消化這方面供應上升壓力。另一方面，國內下游需求，雖然從蛋白粕提貨量來看，近期出現環比上升趨勢，令累計增幅為11%且呈不斷擴大跡象。但成交量方面，受制于非瘟疫情仍在發酵影響，累計增幅仍為負增長，環比增幅不及去年同期等，下游呈現了弱復蘇跡象。后期下游真正動銷會在3季度逐漸呈現。故供需上，短期仍趨松，需要時間消化。但中長期方面，我們持樂觀預期，特別是3季度，預計蛋白粕上方空間值得期待。主要來自兩方面考慮：一方面，基于美豆市場天氣市炒作影響。2月展望報告給出美豆新季豆3%庫消比預期，處于近10年次低水平，但這是建立于美豆增產9%預期下給出的預期結果，從目前面積、單產兩方面來看，這預期后期存在較大不確定性。（1）大豆玉米比價近期下滑，令面積增幅存下滑預期，這使得面積增幅后期存在下修可能；（2）天氣方面，雖然降水環比呈現改善，但與同期相比旱情仍然存在，為后期天氣市繼續創造良好的基礎條件。另一方面，雖然現在國內非瘟仍在發酵，環比上放慢了增產的節奏，但我們也注意到多方機構給出的能繁母豬指標同比仍呈正向增長，另外2-3月小豬數據環比也是呈現上升，這都說明，雖然非瘟令生豬增產節奏發生波折，但增產周期仍在進行，這也將使得飼料豆粕價格在3季度可獲得需求端方面的提振。因此，綜上，基于美豆天氣市炒作概率較大、及國內豆粕需求端看增，預計3季度豆粕價格易漲難跌，2季度中后期或3季度初將為豆粕布多時間窗口期。趨勢上，建議在5月此波逼倉行情影響逐漸退去，在價格出現階段性回調后建議逢低布多。大豆期貨4月底多逼空原因期貨預計粕強油弱風險上，天氣影響不及預期、國內非瘟影響超預期。其次，油脂方面，供應層面，預計豆油將跟隨美豆價格呈震蕩偏強格局，利多整體油脂價格，但棕櫚油產量看增、需求同比走弱將利空油脂，使得油脂基本面提振可能不及蛋白粕，在多空博弈下，預計其價格或將呈現先抑后企穩，整體上以穩中趨降為主。供應層面，相較于蛋白粕，油脂更關注棕櫚油增產。截止目前，馬來棕櫚油已經進入新一輪增產周期，從馬來各方機構產量數據可以觀察到，3月為此輪增產周期始發點，4月繼續保持增產。后期根據棕櫚油主產區降水情況、產量與降水相關性、以及季節性特征等，預計馬來、印尼棕櫚油產量將不斷上升，并將在今年10月前后迎來本輪周期的峰值。所以目前市場普遍對后期油脂原料供應持樂觀預期。需求方面，油脂短期看提貨數據，中長期看成交數據，近1-2周，隨著油脂油料價格不斷走強，但油脂下游提貨卻環比走弱，令累計提貨同比增幅為14%，且呈不斷收斂趨勢。而成交數據方面，表現更差，雖然受基差成交環比呈增長，但日均成交不超過3萬噸，符合日常常規水平，增幅有限，且由于去年同期基數偏大，令目前成交累計同比下降，且降幅為15%，并呈不斷放大趨勢。因此，綜上，通過油脂基本面梳理，對于此波連續的拉升，基本面驅動有限，所以在相應的投資策略方面，我們仍以基本面為主導邏輯，在2季度仍延續逢高布空策略，在5月勞動節之后，關注資金波動情況，趨勢策略上，建議逢高布空；套利策略上，建議油粕比空頭策略繼續持有，交易周期暫看至6月底；另在油脂間強弱對比上，料在2季度后期，因為南美大豆上貨期間，豆油弱于棕櫚油，可以短期做空豆-棕價差套利。風險上注意天氣變化影響、及油脂收儲政策不確定性。最后，做一下總結，即將進入5月，在勞動節之后，油脂油料回歸基本面主導概率較大，在短期調整后，預計蛋白粕、油脂價格將延續“粕強油弱”格局。關于其他品種上，白糖、蘋果，天氣影響相對較弱，對于白糖，5月交易消費回升與進口上升，所以價格以震蕩概率較大。對于蘋果，在預計國內天氣不出較大變化情況下，主要交易高庫存，因此持逢高布空策略。

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