反彈但預計進入中后期 摘要：
觀點：上周大盤成長引領指數反彈，風格切換的契機主要包括：1）美元上行周期，
弱周期品種整體強于順周期品種；2）疫情反復令復蘇交易離場，資金順勢調倉換股；3）基建
計劃落地之后，殺估值壓力遞減。但我們認為反彈進入下半場，一是量能萎縮顯示追漲熱情有
限，二是一季報預報披露之后，財報炒作結束，三是政治局會議信號可能有變，在此背景下，
預計反彈或持續至 4 月中旬，短線建議持有 IF 多單，但之后轉向逢高減倉思路。
操作建議：IF 多單輕倉續持，之后以逢高減倉思路為主
風險點：1）美國實際利率上行；2）信用風險擴散。

大盤成長引領權益反彈，但反彈或進入中后期。一方面，一季報預報披露完畢之后，季
報炒作結束，另一方面，政治局會議或釋放政策偏緊信號。4 月下旬存在二次調整可能。
一周回顧：大盤成長引領反彈
上周權益市場進入反彈通道，其中大盤成長反彈幅度超過 6%。以下契機推動指數反
彈：1）拜登基建計劃周中落地，10 年美債利率下行（利空出盡）令估值下行壓力遞減；
2) 一季報預報陸續披露，從率先披露業績的企業情況來看，預喜比例偏高；3）技術上，
上證綜指形成 W 底結構，誘發短期資金抄底行為；4）中概股現止跌企穩的跡象，樂觀情
緒傳導至港股。上述因素共振之下，權益市場進入反彈周期。那么如何理解大盤成長的領
漲，我們認為或與美元指數上行、復蘇交易放緩有關。
風格切換的誘因 1：美元上行 股指期貨反彈核心是超跌 反彈或持續至4月中旬
首先，美元上行給予風格切換的契機。統計美元指數的上行周期，2005 年之后合計
有 7 段，計算歷次上行周期中行業指數相對于 Wind 全 A 指數的超額收益以及獲得超額收
益的次數。數據顯示，強勢行業主要集中在石油石化、電力設備及新能源、國防軍工、醫
藥、食品飲料、農林牧漁，而弱勢行業集中在煤炭、有色金屬、鋼鐵、輕工制造、汽車。
整體而言，美元上行周期弱周期品種強于順周期品種。
之所以出現上述現象，背后邏輯在于：1）美元指數的上行，一般是由加息預期、金
融危機、歐美貨幣政策差異所導致的：2）若是主導美元上行是加息預期，在經濟過熱的
環境之下，資金配置一般轉向消費板塊尋求避險；3）若是金融危機、歐美政策差異驅動
美元上行，熱錢撤離可能令新興市場經濟下行，順周期板塊呈現弱勢。無論是哪一種情形，
弱周期品種表現均更強。 但反彈或進入下半場
但中期維度，我們認為反彈已經進入中后期。本質上，本輪反彈的核心是超跌，但從
一些信號中，我們認為反彈力度整體有限：1）權益市場整體縮量，雖與清明假期臨近有
關，但存量格局顯示資金追漲情緒有限；2）人民幣持續貶值，在匯率轉向之后，配置人
民幣資產的邏輯松動；3）基本面維度，反彈窗口期可能持續至 4 月中旬。4 月下旬之后，
市場面臨兩層挑戰，一是一季報預報披露完畢之后，后續市場面臨業績暴雷的考驗，二是
4 月下旬的政治局會議或釋放流動性收緊信號，此后情緒或再度惡化。故操作層面，建議
IF 多單輕倉續持，之后整體以逢高減倉思路為主。。

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