3月份期貨市場保持活躍，但由于多數商品價格呈下跌趨勢，總沉淀資金規模有所下降。多數板塊成交量增加，而貴金屬、國債成交量則有所下降。從持倉量看，能源板塊下降16.5%，其他板塊下降不明顯。唯有黑色板塊表現突出，沉淀資金、成交量和持倉量分別環比上漲11.7%、46.7%和16.1%。報告要點回顧3月，全球經濟延續復蘇態勢，但歐洲疫情反彈影響大宗商品需求，其中，能化板塊影響最大。拜登上臺后提出1.9萬億紓困計劃，我們預計海外積極財政政策將直接刺激3月至4月的美國消費。此外，美債收益率不斷突破，疊加3月26日鮑威爾提出前瞻性指引所帶來的削債預期，導致貴金屬承壓。國內方面，3月份中國制造業PMI（51.9%）較上月提高1.3個百分點。工業景氣度季節性回升，驅動黑色、有色金屬上行，但成本上升或打壓企業生產積極性。非制造業修復超預期。建筑業新訂單增長5.6%；1-2月固定投資同比增長35%。值得注意的是，財新PMI下降0.3個百分點，我國外需增長出現放緩跡象。3月份部分大宗商品價格上漲較快，可能導致4月通脹超預期，觸發市場對貨幣收緊的擔憂。3月份期貨市場總沉淀資金規模呈下跌趨勢。多數板塊成交量增加，而貴金屬、國債活躍度有所下降。從持倉量看，能源板塊下降16.5%，其他板塊變化不明顯。黑色板塊表現突出，沉淀資金、成交量和持倉量均上漲幅度較大，分別環比上漲11.7%、46.7%和16.1%。我們黑色組認為旺季帶動建筑業需求快速釋放，因此市場看漲情緒較強。本月黑色板塊表現突出，主要關注品種邏輯如下：關注品種邏輯回顧焦炭供需寬松，價格承壓滬鎳青山鎳鐵高冰鎳工藝打通，月中鎳價大幅下行鐵礦表現弱勢，后續關注成才需求動力煤供應減少，需求改善熱軋卷板旺季需求釋放，價格震蕩偏強——3月期貨市場運行報告 三月份期貨市場資金流向 商品期貨走勢和流動性
資金流動情況回顧（一）期貨市場總沉淀資金——整體規模減小從去年年初開始，期貨市場保證金規模持續震蕩上行，其規模于2020年8月超過3100億元，而后震蕩下行至今。 三月份期貨市場總沉淀資金規模延續前期下跌態勢，其中，商品板塊沉淀資金凈流出約898.88億元，占凈流出規模的82.5%；金融板塊凈流出190.29億元，占總凈流出規模的17.5%。
金融市場保證金規模自去年5月沖高以來，持續震蕩上行至今年年初。3月以來有小幅回落，目前規模占比約42%。商品市場保證金規模自去年10月一路下跌，截至3月，沉淀資金規模占比從80%跌至58%左右。三月份期貨市場資金流向 2021年商品期貨走勢

（二）各板塊沉淀資金——唯有黑色強勢上行在金融板塊中，國債期貨沉淀資金大幅減少199.59億元，股指期貨資金規模略有擴大，增幅僅為0.1%。在商品板塊中，沉淀資金漲跌不一。除黑色板塊資金規模顯著增加以外，其余板塊均有資金流出。有色板塊凈流出1044.76億元（-18%）位居凈流出榜首，能源、貴金屬板塊次之，分別流出236.24億元（-15%）和363.22億元（-14%）。其中，我們有色金屬研究員認為或因2月份價格強勢上行后3月份價格波動較為劇烈，疊加國家拋儲傳聞，導致部分資金止盈離場。而能源板塊，我們研究員認為由于月初市場利多情緒高漲，推動油價走高，月底利多情緒基本被消化，油價重心下移，或使部分資金止盈離場。
板塊運行回顧（一）各板塊成交量、持倉量——國債、有色板塊活躍度略有下降在金融板塊中，多空分歧下，國債期貨成交量和持倉量均減小，市場活躍度降低，與股指期貨變化呈相反趨勢。其中，成交量顯著下降，T、TF、TS成交量環比減少22.5萬手（-16%）、20.8萬手（-34%）和1.7萬手（-9%）。我們國債研究員認為其原因或是市場缺乏一條明確的邏輯主線，交易不活躍，以短線為主。從股指期貨看，整體流動性較好，除IC以外，IF和IH的成交量、持倉量均環比上漲6%以上。我們研究員認為由于三月合約為季月合約，對沖的空頭數量相對較多，故移倉影響更大，持倉量仍增加明顯。
在商品板塊中，多數板塊的成交量環比有所提升，持倉量則漲跌不一。貴金屬是唯一成交量與持倉量均下降的品種，其市場缺乏活躍度。根據貴金屬研究員分析，因為近期市場中，看多工業商品基本面的立場相對更清晰，而貴金屬盡管邏輯看空，但是作為交易者進場會比較疑慮。風險偏好或導致持倉量和成交量下降。黑色板塊的成交和持倉則增量顯著，分別增加5608萬手和1566萬手，環比上升46.7%和16.1%。我們黑色組研究員認為隨著“金三銀四”的旺季到來，建筑業需求開始快速釋放。而供給端有唐山全年限產的影響，疊加碳中和政策落地預期，因此形成供需兩端共振向好的格局。市場看漲情緒較強，鋼材盤面價格不斷上漲，市場成交以及持倉量持續走擴，也導致沉淀資金規模擴大，環比上升11.7%。從化工板塊看，成交量環比增加1461萬手（8.6%），持倉量則變化不明顯。我們化工組研究員認為，3月份是前期供需邏輯的一個拐點周期，前期化工上漲原因有二，一是疫情好轉，經濟復蘇；二是疊加2月底寒潮帶來供應減量。但價格大漲后，下游普遍抵觸，且利多情緒已被消化，恐難繼續上漲，因此多頭資金有止盈需求。然而市場并不是馬上轉勢，而是轉變為強現貨弱預期的格局，因此空頭也較為謹慎，進而導致資金的換手率和成交量抬升，但持倉出現一定下降。


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