各板塊邏輯簡述 各板塊邏輯板塊核心驅動邏輯簡述金融根據美聯儲面臨削債預期，美債收益率和美元指數向上股指期貨：10年美債收益率上行，疊加中美會談低于預期壓制風險偏好。同時，公募認購放緩，導致核心資產承壓。在PPI上行環境中，順周期板塊往往有更好表現。短線我們認為市場仍在修復途中，一方面一季報炒作提供情緒修復的契機，另一方面核心資產換手率的下移暗示拋售壓力緩解，短線急跌的可能性有限。國債期貨：海外形勢傳遞緊張情緒，央行例會強調政策時效度。在復雜的環境下，債市拐點不明確，但就中期而言，在社融結構依然健康，通脹壓力和信用風險尚未充分釋放的情況下，伴隨會后供給放量的影響，債市大方向依然并不友好。貴金屬美元指數上升，維持空頭思路貴金屬整體呈下跌趨勢，主要原因是3月國債收益率的持續走強。空頭趨勢伴隨美債收益率和美元指數上漲將是個合理節奏下的漸進過程，不能一蹴而就。當美債收益放緩，走到階段的臨界值，風險資產再次向上，黃金依然因避險資產屬性承壓。3月26日鮑威爾宣布前瞻性指引帶來削債預期，伴隨著美債收益率不斷突破，引發了黃金下跌以及之后白銀補跌。黑色需求旺季疊加環保政策壓制產量3月 唐 山 鋼 企 全 年 限 產 不 斷 加 碼 ， 利 多 成 材 端 鋼 材 等 品 種 ， 利 空 原 料 端鐵礦、焦炭等品種。整體而言，供應受限的品種的表現更佳。“碳中和”背景下供給端收縮預期強烈，在地產銷售延續韌性以及專項債資金逐漸下達的背景下需求在建筑業旺季逐步釋放。我們認為未來需求預期能夠得到兌現，鋼價震蕩偏強運行。有色需求加快釋放，供應偏緊內蒙古“能耗雙控”政策導致供應端整體偏緊。需求端國內下游開始陸續回歸，訂單情況良好保障旺季開工的推進。不過板塊品種間供應端仍存分化，導致有色品種走勢有明顯差異。鉛的下游消費轉弱，煉廠和鉛錠社庫均有望累積走高，導致鉛價承壓；內蒙古限產加碼，導致鋅、鋁供應存收縮預期，且下游接貨積極，庫存不斷去化，導致價格上行。展望后市，基本面低供給、低庫存疊加環保限產以及需求季節性旺季將形成支撐，中期看國內外需求持續釋放，以及碳中和政策持續發力，仍將促進有色金屬價格上行。能源供需繼續修復，價格價值收斂隨 3月 中 旬 原 油 下 跌 ， 能 源 板 塊 普 遍 價 格 受 挫 。前期歐佩克維持減產以及持續涌入基金凈多持倉，支撐市場情緒維持偏強；3月中下旬，利多情緒逐漸消化，油價上行動能放緩后于3月18日出現大跌。3 月 24 日一巨型集中箱巨輪在蘇伊士運河擱淺，導致海運大動脈雙向堵塞，黑天鵝事件影響下，市場做多情緒回升。化工需求逐步兌現，供應偏緊3月 下 旬 原 油 回 調 企 穩 ， 疊 加 3月 需 求 后 置 ， 下 游 利 潤 修 復 以 及 本 身 估值的下降，短期現貨存在一定支撐。板塊內估值和驅動存在分化：估值上PTA處于偏低估值狀態，尿素近期調整后，估值也相對偏低，而烯烴、MEG以及甲醇都處于偏高估值。供需驅動上，在海外供應縮量和國內需求恢復以及預期支撐下表現偏強，疊加 4-5月份的檢修周期，國內價格存在支撐，不過考慮到海外供應的逐步恢復，且國內產能周期在二季度或逐步釋放，屆時也會逐步對化工品形成壓制。農產品需求處于淡季，供應慢升受原油價格波動影響，板塊震蕩調整：近期原油價格下挫，中儲糧售油等，令油脂價格震蕩回落。中國生豬修復坎坷但勢頭持續，豆粕需求底部抬升，漲幅依賴于北美新作面積及產量。棉花全球期末庫存繼續下降，美國新年度棉花種植面積或小降，利好棉花。食糖行業基本面偏弱，食糖進口量維持高位，鄭糖面臨消費淡季，對鄭糖形成壓力。蘋果消費疲弱，清明備貨不足以解決龐大庫。商品期貨各板塊交易邏輯 2021年3月各品種漲跌幅

各品種價格漲跌幅從金融期貨表現來看，國債期貨價格整體小幅上升，股指期貨價格卻出現不同程度的下跌。IF價格跌幅最大，IH、IC次之，價格分別環比下跌5.2%、4.5%和2.3%圖表7：金融板塊價格漲跌幅——國債上漲，股指下跌品種價格漲跌幅（%）成交量變化率（%）持倉量變化率（%）10年期國債期貨T0.4%-16.1%-2.1%5年期國債期貨TF0.2%-33.7%-3.3%2年期國債期貨TS0.0%-9.3%-3.1%滬深300股指期貨IF-5.2%13.7%6.2%上證50股指期貨IH-4.5%10.1%8.0%中證500股指期貨IC-2.3%1.5%6.4%資料來源：Wind中信期貨研究部從商品期貨表現看，本月商品漲少跌多，其中上漲品種占比23.5%，下跌品種占比76.5%。漲幅前三品種分別為動力煤（14.0%）、焦煤（11.3%）、熱軋卷板（8.8%）；跌幅前三品種為別為硅鐵（-12.4%）、錳硅（-10.9%）、滬鎳（-10.6%）。
附錄：板塊趨勢總覽——成交量、持倉量、成交持倉比

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