國債期貨
觀點：市場存在多空博弈，國債期貨價格收跌
（1）成交持倉：T、TF、TS 當季成交量分別為 51309 手、16254 手、7530
手，1 日變動 440 手、-8392 手、-8336 手，持倉量分別為 122406 手、60516
手、22550 手，1 日變動-531 手、-1078 手、211 手；
震蕩  （2）跨期價差：T、TF、TS 當季-次季價差分別為 0.295 元、0.290 元、
0.225 元，1 日變動 0、0.010 元、0.005 元；
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 當季價差分別為 101.555 元、
100.855 元、303.265 元，1 日變動 0.020 元、0.020 元、0.060 元；
（4）基差：T、TF、TS 當季基差分別為 0.488 元、0.448 元、0.265 元，1
日變動 0.042 元、0.032 元、-0.004 元。
（5）昨日央行開展 100 億元 7 日逆回購操作，中標利率不變。當日有 100
億元逆回購到期。國債期貨走勢宜逢高做空 二季度債市行情分析
邏輯：昨日，國債期貨全線下跌。截至收盤，T、TF、TS 主力合約分別下跌
0.10%、0.04%、0.02%。昨日資金面延續寬松，國債期貨開盤走弱后維持震
蕩，午盤一度有所拉升，但最終全線收跌，反映出市場仍然比較謹慎，偏
空情緒進一步釋放。對于昨日市場來說，美聯儲主席鮑威爾昨日夜間將發
表講話，由于美國近期勞動力市場數據表現較好，以及疫苗接種進展良好，
市場對鮑威爾講話可能涉及加息提早到來的擔心加強；另外今日中國將公
布 3 月通脹數據，這兩個因素可能導致市場昨日的部分搶跑，成為另一個
尾盤收跌的原因。隨著 4 月債市供給逐漸放量，資金缺口逐步兌現，央行
對于資金面的態度也是投資者持續觀望的因素。考慮到貨幣政策以穩為主
的基調，并不具備進一步寬松的條件，我們維持短期內“利率上行空間有
限，下行理由不充分”的格局難以證偽的觀點，市場整體上將延續震蕩偏
弱的走勢。而就中長期來看，步入二季度后隨著信用到期、債市供給、通
脹三重壓力逐步兌現，在政策基調轉松條件尚不具備的環境下，一季度支
撐債市的狹義流動性寬裕的局面存在收緊的風險，大環境上對債市并不友
善。建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主，同時關注此后供
給放量后曲線平坦的可能。
操作建議：以逢高做空思路為主；關注供給放量后曲線平坦的機會
風險因子：1）疫情反復后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預期寬松

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