摘要：黑色集體漲停，后市如何演繹？5月份以來黑色金屬持續(xù)大漲，近日螺紋、熱卷、鐵礦等品種更是集體漲停。那么，黑色集體漲停的邏輯如何、后市如何演繹？碳中和背景下鐵礦為何屢創(chuàng)新高？絕代雙焦再現(xiàn)，后市走勢如何？針對以上問題，黑色團隊為您深度解析。發(fā)言主題及嘉賓：1、黑色集體漲停的邏輯以及后市演繹？2、碳中和背景下鐵礦為何屢創(chuàng)新高？3、絕代雙焦再現(xiàn)，后市走勢如何？
黑色集體漲停，后市如何演繹？——“黑色•熱點解讀”會議紀要5月份以來黑色金屬持續(xù)大漲，近日螺紋、熱卷、鐵礦等品種更是集體漲停。那么，黑色集體漲停的邏輯如何、后市如何演繹？碳中和背景下鐵礦為何屢創(chuàng)新高？絕代雙焦再現(xiàn)，后市走勢如何？針對以上問題，黑色團隊為您深度解析。報告要點 5月份黑色集體漲停原因 理性的看待這個市場

我把黑色分為兩部分，一是成材，一是原料，那么，我們看到春節(jié)之后鋼材價格是持續(xù)上漲的，原料是先跌后漲，我們認為成材和原料交易的邏輯是不一樣的，鋼材是既交易現(xiàn)實又交易預(yù)期，原料主要是交易現(xiàn)實。我重點說一下成材的邏輯，以及原料的總體邏輯，一會我兩位同事再講一下原料的詳細邏輯。我們在去年底的年報題目叫《登高望四方》，當時我們判斷鋼價會攀登到一個比較高的價格水平，包括我們在春節(jié)后也是一直很看好鋼價的表現(xiàn)，其中的部分邏輯是從去年下半年延續(xù)至今的，部分邏輯有新的演變，我們也沒有預(yù)期到鋼價會這么瘋狂。那么鋼價因何而漲，我們詳細分析一下鋼價上漲的邏輯，我們分別從需求和供給兩個關(guān)鍵要素來分別分析：我們先看國內(nèi)需求。首先我們看一下貨幣政策，我們之前反復(fù)強調(diào)，盡管貨幣政策將向常態(tài)回歸，但是在不轉(zhuǎn)急彎的背景下，去年以來的信用擴張仍然將支持今年上半年的大宗商品需求。社融增速是從去年11月開始見頂回落，但在不轉(zhuǎn)急彎的背景下，之前社融增速一直處在一個高位平臺，一直到今年3月份才出現(xiàn)明顯的下降。從社融到實體需求的變化有至少半年左右的滯后期，所以整體來看，今年上半年的需求仍然會比較好，二季度之后的整體需求也正是在兌現(xiàn)這一邏輯。其次我們看一下鋼材的主要下游情況，從房地產(chǎn)來看，我們之前也是反復(fù)強調(diào)，我們認為至少在今年上半年需求會相對穩(wěn)定，過去五年的天量銷售使得施工面積維持高位，基于趕交房的實際需求，存量施工將使得建材需求保持穩(wěn)定，而去年下半年以來的高開工對今年上半年需求的滯后效應(yīng)仍然存在，這也是二季度建材需求釋放的重要因素。從基建來看，今年對基建同樣是不轉(zhuǎn)急彎的政策意圖，全年專項債的額度只比去年略低，比之前的市場預(yù)期是高不少的。而從專項債的發(fā)行節(jié)奏來看，和前兩年提前發(fā)放不同，今年的專項債發(fā)放的比較晚，3月份只發(fā)了200多億，4月份之后開始加速，發(fā)行了2000億，預(yù)計二三季度專項債的發(fā)放將進入高峰期，隨著專項債的進一步發(fā)放，基建投資可能在年中進入一個小高峰。所以整體來看，當前建材的需求總體仍然比較旺盛，我們從水泥的價格也可以得到驗證，在4月份之后水泥價格出現(xiàn)了超季節(jié)性的上漲，也是對建材需求的驗證。從板材需求來看，今年延續(xù)了去年下半年以來的強勁需求。主要的原因是因為國內(nèi)外都是處于主動補庫周期，特別是海外的主動補庫動能非常強勁，導致海外熱卷價格暴漲，帶動國內(nèi)熱卷價格不斷創(chuàng)新高。海外經(jīng)濟的復(fù)蘇帶動出口持續(xù)超預(yù)期，截至4月份，出口的兩年復(fù)合同比累計增速達14.3%，其中4月份當月增速為16.8%，出口的韌性導致今年以來板材需求持續(xù)強勁。而從國內(nèi)制造業(yè)投資來看，盡管一季度制造業(yè)投資增速比較低，但從去年下半年以來企業(yè)中長期貸款持續(xù)大幅上升，反應(yīng)制造業(yè)企業(yè)的融資意愿是比較強烈的，全年制造業(yè)投資應(yīng)該會比較高，疊加出口韌性比較強的背景，全年板材需求將維持比較強。所以總體來看，今年的鋼材需求總體上會穩(wěn)中偏強，保守估計有三到四個點的增長。大宗商品的分析框架是需求決定方向，供給決定彈性，需求的強勁是推動鋼價上漲的基礎(chǔ)性因素，而工信部要求全年粗鋼產(chǎn)量同比下降的政策則火上澆油，極大的拉大了鋼價上漲的彈性。今年前四個月粗鋼產(chǎn)量同比增量預(yù)估將超過4000萬噸，根據(jù)工信部全年壓減粗鋼2000萬噸的要求，則意味著往后將壓減6000萬噸產(chǎn)量，粗鋼將存在巨大的供需缺口，給了市場非常強烈的預(yù)期。所以我們認為鋼材是即交易現(xiàn)實，又交易預(yù)期。那么現(xiàn)在關(guān)鍵的問題是，粗鋼產(chǎn)量同比下降的問題能否得到落實，那么我們認為至少從目前的政策導向來看，在碳中和的大背景下，壓減粗鋼產(chǎn)量仍然是主要矛盾。對于政策的展望，我們可以從過去幾年黑色金屬行業(yè)的政策來進行借鑒。過去十幾年來，關(guān)于產(chǎn)能過剩的調(diào)控政策大家都是不信的，但是從2016年以來事情發(fā)生了變化，我們看到最近幾年的幾項重大政策，包括2016年的煤炭行業(yè)去產(chǎn)能、276政策，2017年的去地條鋼，2020年焦炭行業(yè)去4.3米落后產(chǎn)能政策都是嚴格的執(zhí)行。那么，2021年工信部反復(fù)要求的粗鋼產(chǎn)量同比下降能否執(zhí)行，我們從3月份開始反復(fù)強調(diào)，根據(jù)過去幾次的歷史經(jīng)驗來看，至少不能去完全懷疑這個政策，不然會犯方向性的錯誤。今年以來大宗商品價格持續(xù)上漲，確實是造成了高層一些關(guān)注大宗商品漲價的聲音，一度使得市場擔憂政策放松，價格也一度出現(xiàn)了回調(diào)。從我們的邏輯來看，目前市場最擔心的一個問題是制造業(yè)成本高企的問題，但最近官方的言論也表態(tài)，原料成本上升部分企業(yè)可以接受部分企業(yè)不可接受，下游行業(yè)并不是完全不能傳導。我們可以把目前的宏觀背景和2018年做一個對比，2017-2018年的供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)在18年四季度發(fā)生了改變，當時的主要原因是中美貿(mào)易戰(zhàn)在2018年3月份打響，而當時全球都處于制造業(yè)的下行周期，制造業(yè)也進入了去庫周期，下游制造業(yè)的國際競爭壓力是非常大的，這導致了限產(chǎn)政策在18年四季度的放開。但是，從今年來看，制造業(yè)面臨的壓力跟當時是不一樣的，目前全球制造業(yè)都是處于上行周期，制造業(yè)也是處于主動補庫周期。所以我們認為影響制造業(yè)的最大問題不是訂單問題，而是價格問題，而只要有訂單，價格是可以傳導的，只不過存在一個傳導周期的問題。所以總體來看，我們通過制造業(yè)的上行周期，以及最近高層對制造業(yè)原料成本的表態(tài)，我們認為當前政策的重心還是壓減產(chǎn)量，而不是制造業(yè)成本問題。在豬周期向下的背景下，CPI處于低位，PPI的上行并不會形成政策上的制約，我們看到最新的政治局會議都沒有提到通脹，所以我們認為，碳中和這個政策代表了最高的政策意圖，仍然壓減產(chǎn)量仍然是市場交易的主要矛盾。所以，我們認為，在需求比較穩(wěn)健，供給收縮預(yù)期比較強烈的背景下，鋼價全年偏強的大格局是不變的。那為什么近期開始暴漲，我們認為主要是在春節(jié)后市場一直處于恐高的狀態(tài)，大量下游企業(yè)其實是處于持續(xù)踏空的狀態(tài)，一直沒有補充庫存，但是在五一之后，隨著政策面壓制產(chǎn)量的意圖沒有削減，下游心理防 線被擊穿，開始出現(xiàn)了明顯的補庫行為，這也是五一期間，以及上個周末現(xiàn)貨鋼價在假期出現(xiàn)大漲的主要原因。那么，在近期暴漲，今日漲停之后，鋼價是否會持續(xù)大漲，我們認為要適當理性的看待這個市場。前期鋼價的上漲除了現(xiàn)實需求的驅(qū)動之外，供給收緊的預(yù)期是驅(qū)動鋼價上漲的重要因素，但目前供給收緊仍然是停留在預(yù)期階段。而從需求來看，我們認為隨著社融的下行、地產(chǎn)周期逐步走弱，且后期將面臨季節(jié)性的淡季，需求可能已經(jīng)處于繁榮周期的尾聲階段了，盡管我們認為全年鋼材的需求會比較穩(wěn)健，但需求最好的階段可能正在過去。價格是由邊際力量驅(qū)動的，如果缺乏進一步轉(zhuǎn)好的預(yù)期，價格就缺乏進一步上行動力。從微觀的市場節(jié)奏來看，春節(jié)之后下游一直是處于踏空的狀態(tài)，但近期下游已經(jīng)補庫了，意味著短期內(nèi)難以進一步拉抬價格逼迫下游買單。而從量價關(guān)系來看，4月下旬以來黑色金屬總持倉持續(xù)下行，特別是今日市場出現(xiàn)了巨量減倉，意味著有大量對手盤離場，所謂空頭不死，漲勢不止，但一旦空頭盤止損離場，多頭就失去對手盤，所以在市場出現(xiàn)了大幅減倉，同時出現(xiàn)漲停的極端情形之后，應(yīng)該更加理性的看待后期的市場。在今天出現(xiàn)漲停之后，今晚到明天可能出現(xiàn)再度拉抬價格的情況，但如果繼續(xù)出現(xiàn)價格漲而持倉大減的情況，黑色市場出現(xiàn)回調(diào)的概率就非常大。在極端情況下，價格的節(jié)奏難以用基本面來解釋，所以我今天用行為金融學來解釋一下我們的邏輯。但從全年來看，只要供給收緊的邏輯不變，那么全年的供需矛盾沒有解決，我們認為如果鋼價出現(xiàn)回調(diào)，那也是階段性的，并不代表整體趨勢的結(jié)束，后期我們將進一步跟蹤市場的邏輯。我們再來看原料的邏輯，原料在4月份之后和鋼材齊飛，漲幅比成材還大，核心的邏輯我們認為原料是在交易現(xiàn)實。3月份鐵水產(chǎn)量是切實下降的，所以原料價格受到大幅打壓，但是4月份之后沒有進一步的限產(chǎn)，高利潤帶動了鐵水產(chǎn)量的上升，使得4月份之后原料價格大幅上升。對于后期原料的進一步走勢，我們認為一方面將繼續(xù)交易現(xiàn)實，即鐵水產(chǎn)量的變化，而鐵水產(chǎn)量的變化依賴于限產(chǎn)政策的執(zhí)行，另外一方面將依賴于鋼材價格的變化，如果鋼價回調(diào)，也將帶動原料出現(xiàn)回調(diào) 
 

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