鐵礦價格近期在港存持續累積的情況下出現放量大漲，今天更是漲停收尾。鐵礦內部結構性矛盾也十分突出，PB與超特粉價差已接近400元/噸。上一輪供給側改革，也就是16-18年，PB和超特粉價差才擴到了240元/噸附近。對于鐵礦自身的基本面究竟發生了什么呢，我們先來看一下鐵礦整體的供需。（一）供給端2021年四大礦山增產約3700萬噸，其中主要以淡水河谷恢復產能為主，約貢獻3100萬噸的增量；澳洲三大礦山發運則保持穩中有增的節奏，供應增量約600萬噸。非主流礦山中，第一種情況以英美資源、CSN、Cliffs等為代表，2020年遭受了疫情或暴雨的影響，鐵礦業務受限，預計2021年排除干擾后，大約能提供1500萬噸的產量增量；第二種情況以印度、塞拉利昂及澳大利亞等國非主流礦為代表，這其中有很多2014年-2015年因為礦價低迷而關停的老礦，由于鐵礦石價格已持續拉升至高位，也刺激了這些非主流礦區紛紛投產。2021年將是非主流礦百花齊放的一年，預計將至少提供約6000萬噸的鐵礦供應增量。此外，我國國產礦受制于資源、環保等因素影響，產能增加有限，預計今年主要填補今年因為疫情而帶來的缺口，產量增加約1300萬噸。綜上，2021年全年預計鐵礦供給增量約1.1億噸，若鐵礦價格仍能保持高價持續運行，將會有越來越多的非主流礦產能投產。鐵礦石期貨價格為何漲停 5月11日期貨行情報告（二）需求端新增產能投放以及存量產能技術進步，疊加今年國內需求強勁復蘇，若沒有環保限產政策，預計2021年國內鐵水產量將增加約2000萬噸。海外經濟復蘇勢頭強勁，鐵水產量已恢復至往年正常水平，我們2021年預計鐵水增量4400萬噸。整體來看，全球生鐵增量6400萬，折合鐵礦需求增加1.04億噸。綜上，國內供需差為600萬噸。如果沒有政策干擾，鐵礦本身就已處于總量略微過剩的狀態。事實上，我們看到工信部今年以來一直聲明要壓減粗鋼產量，從唐山到邯鄲環保限產政策持續推進，若限產政策嚴格執行，我們根據鐵水限產情況對鐵礦全年供需情況做了預估，則2021年鐵礦至少過剩3950萬噸，將面臨嚴重的過剩格局。那么為什么我們看到鐵礦價格上漲呢？目前環保限產還是在局部區域推行，則粗鋼在存在供需缺口的背景下，價格 將大幅上行，鋼廠利潤擴大后帶動了非限產區域增產以及主動補庫存的意愿，使得鐵水產量持續增加，庫存消費比保持高位運行，進一步提振了鐵礦價格。此外，隨著中國鋼材出口的減少，海外高爐也將提產以彌補中國出口減少的供應，從而緩解鐵礦過剩的壓力。五一期間，鋼廠補庫暫緩，鐵礦庫存有一定回落，那么假期結束后，在黑色整體樂觀氛圍下，鋼廠補庫重啟仍可提振鐵礦價格。除此之外，鐵礦自身的結構性矛盾也是影響當前行情的關鍵。我們知道，燒結礦鐵品位在57%左右，品位每升高1%，焦比降低1.0%-1.5%，產量增加1.5%-2.0%，噸鐵渣量減少30kg；由此可見，提高入爐品位可有效提升鋼廠生產效率。隨著環保限產的逐步推進，鋼廠在產能受限、利潤擴大的背景下，開始青睞更高品質的鐵礦石，提振了中高品礦的需求。但對于中高品礦尤其是中品澳礦而言，我們發現澳洲三大礦山二季度發運同比將有所下行，發往中國同比更是下降約600萬噸。換言之，中高品礦的供應并不會跟隨價格上漲而放量，供給彈性接近于0。而以超特粉、印粉為代表的低品礦需求偏差，供給增量較多，供需相對寬松，從而造成高低品礦價差明顯走擴。短期來看，盡管前期環保限產壓制了鐵礦需求，且非主流礦進口跟隨高礦價逐漸走高，使得港口庫存持續累庫，總量矛盾驅動轉弱，但成材需求表現良好，鋼廠利潤擴大，增強了非限產區域提產預期，4月鐵水產量持續上行；提振了中高品礦需求；同時刺激了鋼廠的補庫需求。可以說環保限產為鋼廠帶來了樂觀情緒，使得鋼廠對高礦價接受度提高，平緩了鐵礦整體需求曲線的彈性，且對中高品礦的需求曲線影響更大一些，我們看到鐵礦價格尤其是中高品價格大幅拉漲，短期呈偏強狀態。所以鐵礦作為原料當前是在交易現實邏輯，最關鍵的是高利潤下鋼廠提產的動力以及對后市鐵礦價格的接受度。后市若鋼材價格回調壓縮利潤，或者全國繼續擴大限產范圍壓縮鐵水產量，比如類似于陜西省以產能核定產量，鋼廠提產動力就會承壓，對鐵礦高價的接受度也將立即下滑，而且效果將是顯著的。除此之外，下半年BHP和FMG預計將貢獻約3500萬噸的中品澳礦增量，屆時也將有助于緩解鐵礦的結構矛盾。長遠來看，“碳達峰”，“碳中和”政策限制了鐵礦長期需求，有利于國內鋼廠在將來保持良好的利潤率平穩運行，同時伴隨著電爐短流程煉鋼的發展，也有利于減少我們對外礦的依存 

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