國債期貨
觀點：多頭止盈情緒帶動期債回調，長短端利率走勢出現分化
（1）成交持倉：T、TF、TS 次季成交量分別為 60079 手、24201 手、9867
手，1 日變動-11264 手、-3962 手、1936 手，持倉量分別為 119636 手、
50567 手、25287 手，1 日變動-2476 手、3277 手、1165 手；
（2）跨期價差：T、TF、TS 當季-次季價差分別為 0.395 元、0.300 元、
0.255 元，1 日變動 0.040 元、-0.020 元、0 元；
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 次季價差分別為 101.645 元、
100.605 元、302.855 元，1 日變動-0.055 元、-0.030 元、-0.115 元；
（4）基差：T、TF、TS 次季基差分別為 0.422 元、0.414 元、0.138 元，1
日變動 0.105 元、0.097 元、0.055 元。
震蕩 （5）昨日央行開展 100 億元 7 日逆回購操作，當日有 100 億元逆回購到
期。國債期貨5.25早評：多頭止盈情緒帶動期債回調
邏輯：昨日，國債期貨全線收跌。截至收盤，T、TF、TS 主力合約分別下跌
0.08%、0.06%、0.05%。昨日國債期貨雖全線出現回調，但從持倉量的變化
來看長短期限品種出現分化。TF、TS 合約仍保持近月減倉、遠月增倉的移
倉邏輯，下跌更多是資金面寬松的利好逐漸讓市場鈍化；而 T 合約上無論
是近月或是遠月合約都出現了一定減倉，尤其是 T2109 合約，在上周出現
成交量大幅放量并上漲的行情之后，昨日出現了出現了減倉下跌的現象，
從日內的交易情緒來看，多頭止盈的概率較大。不過值得注意的是，現券
端的表現來看，長端利率昨日依舊是出現下行的，也就是說從基本面的角
度看，市場對于中長期的利率走勢還是偏樂觀的，同時昨日國債期貨在交
易量上依然保持較高的熱情，可見交易情緒強烈的勢態不減，因此整體上
我們維持短期內債市震蕩格局仍將延續的觀點。操作上，利率下行到相對
敏感點位之后，配置需求可適當放慢步伐，基差重新收斂之后，適度期貨
保護機會重現。交易性需求暫時維持中性操作�；�差策略方面，近月基差
收斂策略可考慮平倉，接下來做擴的思路可關注國債新老券換券效應下做
多新券，做空國債期貨的機會。
操作建議：利率下行到相對敏感點位之后，配置需求可適當放慢步伐，基
差重新收斂之后，適度期貨保護機會重現。交易性需求暫時維持中性操作。
基差策略方面，近月基差收斂策略可考慮平倉，接下來做擴的思路可關注
國債新老券換券效應下做多新券，做空國債期貨的機會。
風險因子：1）疫情反復后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預期寬松

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