短期溢價回落，中期存在支撐原油：短期溢價回落，中期存在支撐邏輯：短期油價止跌暫穩。（一）事件驅動：1）伊朗談判推進是影響短期油價下行的導火索。19日維也納伊核問題第四輪談判結束，伊朗總統魯哈尼表示結束制裁的總體框架基本達成，后續將完成更多細節談判。樂觀情況下，伊朗原油產量可從目前240萬桶/日恢復至接近400萬桶/日。伊朗事件僅影響原油自身供需定價，由于目前油價上方溢價主要來自金融流動性溢價，若流動性寬松維持，油價回調空間有限。2）中期油價空間仍然需要關注金融溢價變化。前期流動性泛濫推升商品價格普漲，19日國務院常務會議一周內第二次強調穩定物價。本周除油價下跌外，近期創歷史新高的銅、鐵礦石等大宗商品價格短期亦大幅回落。若發生貨幣政策變化等導致流動性收緊帶來的系統性回撤，價格或有較大調整空間。（二）油價展望：1）供需估值漲幅基本兌現。原油供需平衡去庫預期帶來的估值上行幅度在年初已基本兌現。四月疫情復發導致全球油品需求環比下降，后期供應亦將逐漸恢復。去庫預期較年初變化不大，難以支撐價格繼續上行，但可以為油價下方提供較強支撐。2）上方空間取決于金融溢價。流動性泛濫推升推升資產價格普漲，油價在基本面估值基礎上已疊加較高金融溢價。后期價格空間取決金融流動性溢價能否繼續發酵。重點關注各國央行對通脹應對措施。策略建議：短期溢價回落，中期支撐較強風險因素：地緣不確定性，貨幣政策變化油價絕對價格在基本面估值基礎上疊加金融市場情緒及流動性溢價。中期下方存在支撐：基本面估值隨去庫小幅上移，為油價下方提供較強支撐；油價上方空間取決金融市場情緒是否存在進一步發酵空間。繼續關注全球經濟復蘇節奏及美聯儲利率政策。報告要點 國內原油價格止跌企穩 5.25原油基本面分析
瀝青觀點：瀝青裂解價差提升，煉廠開工或逐步提升（1）5月24日，Bu2106收于3128元/噸，倉單增加4620至263570噸，當日現貨華東、東北和山東瀝青現貨3250，3200，3060元/噸（0，0，0）。（2）5月19日，隆眾顯示瀝青煉廠整體開工率45.4%（環比持平，同比+0.3%），煉廠庫存106.84萬噸（環比+4%，同比+90%），社會庫存88萬噸（環比持平，同比持平）。邏輯：進口輕循環油、混合芳烴、稀釋瀝青瀝青征收進口消費稅，驅動煉廠利潤大幅提升，瀝青-WTI價差當周反彈。當前瀝青庫存仍在高位，利潤大幅提升后或驅動煉廠開工提升，若瀝青需求不能大幅提升，庫存恐將繼續積累，那么有望看到消費稅征收消息拉升遠月，而近月由于煉廠庫存高企以及較高的煉廠利潤、無風險套利空間而承受壓力，造成瀝青月差走弱。操作策略：多瀝青2112-燃油2201風險因素：下行風險：瀝青需求不及預期，燃。

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