鉛觀點：滬鉛增倉下行，高庫存下短期調整壓力未減
信息分析：
（1）昨日滬鉛繼續震蕩調整，倫鉛仍圍繞 2200 美金一線小幅波動，日內滬鉛表
現弱于倫鉛和板塊；滬鉛近月端延續小 Contango 結構；滬鉛期貨持倉量增加 5
千多手至 10.79 萬手。
（2）昨日 LME 鉛庫存下降 2075 噸至 9.525 萬噸，注銷倉單量下降至 1.7375 萬
噸，占庫存比例為 18.24%；上期所鉛倉單庫存下降 201 噸至 8.0977 萬噸。
（3）至 6 月 1 日 LME 鉛升貼水（0-3）為 0.25 美元/噸，LME 鉛期貨近月端呈現
小 BACK 結構。
（4）昨日國內鉛現貨價小幅下跌，上海鉛現貨對滬鉛 06 合約延續貼水報價，再
生鉛貼水維持于 300 元/噸，市場流通貨源充裕，下游需求低迷，現貨市場交投
清淡。
邏輯：鉛礦供應收緊趨勢未改，礦端擔憂延續。云南限電對原生鉛開工影響較小，
其它地區原生鉛企業復產，原生鉛開工仍維持于相對高位；再生鉛開工延續恢復
趨勢，關注利潤的動態影響。同時，下游消費淡季加劇，高成品庫存對電池企業
開工和產品價格的負反饋持續。國內鉛錠庫存已進一步累積至近幾年高位，高庫
存壓力凸顯。整體來看，滬鉛下方有礦端收緊和成本的支撐，但國內鉛供需格局
持續走弱，高庫存將壓制短期滬鉛表現，目前滬鉛或繼續調整。
操作建議：滬鉛空單持有
風險因素：鉛供應收縮超預期，消費淡季不淡
震蕩偏弱  

鎳觀點：倫鎳持續去庫，鎳價支撐較強
信息分析： 滬鉛或繼續調整 有色金屬鎳價受板塊拉動
（1）昨日滬鎳主力合約震蕩運行，上漲 0.53%；持倉量減少 1.00 萬手至 22.34
萬手，成交量減少 9.87 萬手至 67.20 萬手。
（2）昨日 LME 鎳庫存 24.36 萬噸，減少 2814 噸，注銷倉單 6.08 萬噸，占比 25.0%；
滬鎳庫存 0.68 萬噸，減少 59 噸。
（3）6 月 1 日，LME 鎳（0-3）貼水 29.5 美元/噸，走窄 5.5 美元/噸。
（4）現貨方面，金川鎳、俄鎳、鎳豆對 2107 合約分別升水 2200-2300 元/噸，
貼水 200 -100 元/噸和升水 1300-1400 元/噸；基差分別下降 150 元/噸、下降
25 元/噸和持平；部分貿易商讓利出貨，成交小幅改善。
邏輯：菲律賓鎳礦出口增加，印尼鎳鐵穩步投產，鎳鐵供需逐步趨松，電解鎳進
口窗口關閉，供應壓力緩解；不銹鋼 300 系產量增加，新能源車銷量向好，整體
需求走強；鎳板松、鎳豆緊的結構性矛盾持續；目前鎳價與有色板塊聯動增強，
國內政策強調穩價保供，海外財政刺激仍在進行，內冷外熱的格局繼續，基本面
上國內外庫存均下降，目前市場缺乏主線，資金比較猶豫，鎳價震蕩運行。中期
來看，海外需求復蘇，有色板塊和外盤對鎳價有拉動，原生鎳供應增加，整體供
需趨松，基本面較弱，青山高冰鎳工藝意義較大，前期項目小規模投產概率較高，
整體上，2021 年供應有限，關注后續項目進展。
操作建議：區間操作。
風險因素：宏觀情緒變動超預期；青山高冰鎳項目變動超預期；新能源車銷量超
預期。   


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