大宗商品“穩增長”什么意思？這兩年來查看一些大宗商品的評論分析或季度報告等會發現，總是介紹在“穩增長”背景下如何如何，那么可能你會有一些疑問，穩增長其實是表示一種持續穩定的增長趨勢，多用來形容經濟發展狀況。

      近日國家召開的會議中再次強調，要把穩增長放在更加突出的位置，今天來介紹的主要是基建板塊的下游需求問題。

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      在預期先行的情況下，期貨盤面價格已經一定程度上反映了對于商品需求未來修復的期待，短期的現實需求恢復節奏顯得尤為重要。正月十五之后，各地工人陸續返工，由于今年春節期間就地過年的限制相較去年較弱，隨著工人陸續到崗、陽春3月臨近，旺季終端需求的真實成色進入檢驗我們認為從半年度視角來看，大宗商品特別是與國內需求密切相關的主要工業品需求存在修復預期，而在“穩增長”的大背景下，當前市場也普遍對旺季中工業品需求的回升有較強預期。

      從鋼材貿易企業反饋情況來看，年前貿易企業積極囤貨，可能透支一部分需求，而真實的終端需求仍處于恢復期，且與近年同期對比，存在偏慢情況。從下游初端加工企業反饋情況來看，整體需求暫未恢復，市場心態普遍偏謹慎。從下游地產開發企業反饋情況來看，華北地區受冬奧等因素影響，施工啟動滯后，下游采購偏弱；且下游資金偏緊情況依舊嚴重，回款比例較低，短期內采購意愿較弱。整體而言，建筑材下游復工節奏偏慢，與近期表觀消費數據反應情況基本一致，從調研情況看，短期終端需求恢復滯后的風險加大。

      有色金屬下游終端需求恢復情況在經濟增速下行的背景下，政府穩增長的預期升溫，投資者對有色金屬的需求預期偏樂觀。在進入季節性消費旺季前，我們對有色金屬品種的需求恢復情況做了調研，希望能把握有色金屬需求復蘇情況及潛在風險點。銅下游終端需求恢復情況：總體來看，我們認為在海外經濟增長下行，并且生產逐步恢復正常的背景下，海外進口需求將減弱，而國內穩增長政策傳導還需要時間，長期來看，在房住不炒的大環境下，房地產銷售總量將逐步下行。而當前銅價仍維持在偏高位，我們認為需警惕銅旺季需求不及預期的風險。

      不同于織造生產的變化，聚酯生產總體是穩定的，從數據來看，春節假期前聚酯綜合開工率在83%附近，春節假期后開工率提升至85%，最近一周聚酯開工率已提升至9成附近。圖5：江浙織機開工率變化圖6：江浙加彈開機率變化數據來源：Wind 中信期貨研究部數據來源：CCF 中信期貨研究部聚酯生產的提升，也加大了聚酯庫存的壓力。對比來看，最近一周聚酯綜合庫存水平上升至28天附近，相較于春節假期之前上升了近10天，這也是近兩年的高位。在2021年聚酯庫存壓力較大的時期，聚酯市場讓利銷售的舉措頻出，對銷售的提振是較為顯著的。放在當前看，由于原油價格升至高位，聚酯原料成本在不斷抬升，而聚酯現金流處在偏的位置，客觀上也減弱了能夠讓利的空間。考慮到織造生產的恢復還需要一段時間，那么聚酯的庫存壓力的累積仍然可能是大的方向
      
      低利潤瀝青排產提升，需求未見改善盡管當前瀝青庫存較高，但市場預期煉廠開工因利潤較差維持低位，需求未被證偽一旦啟動配合開工低位或能驅動瀝青裂解價差上行，但三月瀝青排產大幅提升，或將開工低位的預期打破，僅剩未被證偽的需求預期，市場信心有所動搖，瀝青裂解價差大幅走弱。同時我們認為瀝青裂解價差走弱的核心在于①近期地緣導致布倫特原油超漲，布倫特-迪拜價差快速拉大，壓制瀝青、燃料油等重質產品裂解價差。②原油價格與瀝青裂解價差負相關，近期原油大漲瀝青裂解價差走弱，待原油回落，瀝青裂解價差將大幅走強。③近期商品炒作的品種多與俄和烏出口集中的商品有關，瀝青原料目前以中東、南美原油為主，供應受地緣影響小，市場短期更多關注瀝青自身供需（但如果油價長期高位，瀝青也有補漲的可能）。

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