貴金屬期貨行情：本周貴金屬反彈，滬金主力合約價格由396.88元上漲至401.70元，上漲1.47%，滬銀主力合約價格由開盤5100元上漲至5237元，較上周上漲2.23%。通脹預期上升至2.92%（前值2.91%），實際利率維持-0.758%（前值-0.72%）。

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       ◼未來貨幣政策預期差帶來行情或源自兩點：（1）美國經濟見頂；（2）通脹提前進入拐點。而從對貴金屬的影響看，我們仍認為，地緣、經濟見頂和貨幣慎重都將使貴金屬未來有新的機會。但是短期看，近期地緣政治緊張趨緩，經濟的短期韌性，以及在此背景下美聯儲貨幣政策轉向，都使得價格上漲的進一步動力短期趨緩。此時價格主要由美國經濟和通脹數據決定。◼情緒指標：黃金ETF上升（18.29噸），白銀ETF上升（229.87噸），貴金屬ETF持倉呈現見底反彈狀態。

       3月17日凌晨美聯儲公布3月議息會議聲明，整體呈現“鷹”派，但市場反應顯示對貨幣收緊的，貨幣政策落地的猶豫。盡管本次議息會議表態非常“鷹派”，但市場反應并不劇烈，反而風險資產和商品價格返升。主要原因在于當前美國經濟前瞻指標持續下行，同時美聯儲表態和政府對地緣事件的挑唆，使得本次加息回降至25bp，有“甩鍋”嫌疑市場態度仍顯樂觀。

       ◼我們認為，在當前經濟韌性下，如果通脹持續異常，不排除美聯儲進一步收縮貨幣的可能。但如果再歐佩克、委內瑞拉、伊朗原油釋放，美國本土原油產量上升，通脹出現拐點，那么貨幣政策或將邊際放松。未來貨幣政策預期差來自兩點：（1）美國經濟見頂；（2）通脹提前進入拐點。而從對貴金屬的影響看，我們仍認為，地緣、經濟見頂和貨幣慎重都將使貴金屬未來有新的機會。但是短期看，近期地緣政治緊張趨緩，經濟的短期韌性，以及在此背景下美聯儲貨幣政策轉向，都使得價格上漲的進一步動力短期趨緩。此時價格主要由美國經濟和通脹數據決定價格。貴金屬長期邏輯：長期仍看多，但短期需要時間等待新的預期變化菲利普斯曲線有效：失業率與CPI同比依然此消彼長通脹預期維持高位，實際利率在加息預期下重。

       美聯儲3月議息會議解讀：轉為緊縮，但對經濟復蘇仍存猶豫
       我們認為，美國本輪緊縮貨幣具有約束，經濟端表現為見頂預期，金融端體現為金融債務。當前從供應鏈、能源角度看，未來通脹卻有見頂回落可能，美國EIA1月原油供需預測2月起將供大于求。但由于地緣問題，導致通脹時間延長，因此美聯儲需要前期采用“鷹派”指引，調控通脹預期。◼后續預測，我們的觀點是，美聯儲仍將采取相機決策的方式改變加息過程。

       2月通脹再爆表，通脹解決在油價不在貨幣。美國2月CPI同比錄得7.9%（前值7.5%），繼續創近29年來新高。然而拆解美聯儲CPI原因可以發現，最大貢獻仍來自于能源和交通運輸。在持續通脹壓力下，美聯儲開啟貨幣緊縮政策，但從美聯儲對通脹和經濟壓力解讀為地緣風險看，美聯儲此輪貨幣收緊較為被動。◼而從經濟前瞻指標分析，我們發現周度經濟指數和ECRI指標整體呈現下行，美國消費、地產、制造業前瞻指標都有下行。但同步指標——房屋新開工和庫存、制造業產能利用率、消費零售仍在韌性狀態，這為美聯儲的短期偏鷹貨幣政策提供了空間。

       美國2月通脹指標再度爆表，原因主要是能源。美國2月CPI同比上漲7.9%（預期7.9%，前值7.5%），為1982年1月以來最高水平；且環比增長0.8%，前值0.6%，出現了加速上行的態勢。但核心通脹環比上升趨緩，體現原因主要來自于能源項。分項看，能源同比出現下降，但主要由于去年高基數，也并未考慮近期原油價格的上漲問題。◼美聯儲即使收緊，通脹在明年上半年或仍將持續。美聯儲3月確定加息，但即使收緊貨幣，通脹高位或仍因供應鏈和原油價格問題持續，壓制美國經濟，因此政策核心關注原油端。


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