由于近期原油期貨價(jià)格波動(dòng)較大，截止清明節(jié)前，上海原油期貨價(jià)格在690.0元人民幣每桶附近波動(dòng)，短期分析：本周油價(jià)高位回落。中國(guó)多地疫情復(fù)發(fā)，引發(fā)油品需求擔(dān)憂。山東煉廠開(kāi)工降至2020年2月以來(lái)最低水平。

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       我們共2022年一季度原油走勢(shì)回顧及二季度行情分析來(lái)了解現(xiàn)在的原油期貨市場(chǎng)情況：

       1）供應(yīng)方面，船運(yùn)數(shù)據(jù)顯示三月俄羅斯黑海和波羅的海港口原油海運(yùn)出口基本穩(wěn)定；對(duì)歐洲出口環(huán)比下降28萬(wàn)桶/日，對(duì)亞洲出口增加22萬(wàn)桶/日。四月俄羅斯計(jì)劃將Urals原油出口增加約50萬(wàn)桶/日，為2019年6月以來(lái)的最高值。2）需求方面，近期歐美道路交通流量小幅回升，美國(guó)汽油需求出現(xiàn)反季節(jié)回落跡象，或部分體現(xiàn)高油價(jià)對(duì)消費(fèi)抑制效應(yīng)。中國(guó)交通出行大幅回落，疫情復(fù)發(fā)對(duì)中國(guó)油品需求產(chǎn)生不利影響。3）庫(kù)存方面，美國(guó)原油庫(kù)存降至2018年以來(lái)的最低值，總油品庫(kù)存是2015年以來(lái)的最低值。絕對(duì)庫(kù)存低位為油價(jià)提供供需估值支撐。上海封控引發(fā)油品需求擔(dān)憂，山東獨(dú)立煉廠開(kāi)工降至兩年低位。

       中期邏輯：近期市場(chǎng)地緣風(fēng)險(xiǎn)偏好交易向金融風(fēng)險(xiǎn)偏好交易逐漸過(guò)渡。1）從地緣屬性角度，原油/黃金/美元/美債屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)，美股屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。當(dāng)?shù)鼐夛L(fēng)險(xiǎn)上行時(shí)，通常導(dǎo)致油金上漲股價(jià)下跌；地緣風(fēng)險(xiǎn)回落后，油金下跌股價(jià)回升。二月以來(lái)前期地緣避險(xiǎn)主導(dǎo)：原油黃金大幅上行，歐美股市下挫；三月上旬隨談判推進(jìn)，原油黃金同步下跌，美股止跌回升。2）從金融屬性角度，原油/美股同屬風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；黃金/美元/美債屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)。當(dāng)金融環(huán)境向好時(shí)，美油美股趨于上行；當(dāng)金融環(huán)境惡化時(shí)，油價(jià)股價(jià)壓力增大。美聯(lián)儲(chǔ)宣布首次加息25基點(diǎn)，節(jié)奏相對(duì)溫和，貨幣政策急速收緊擔(dān)憂暫緩。金融風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，美油美股雙雙上行，黃金持穩(wěn)。3）從供需屬性角度，供應(yīng)端俄羅斯原油出口由歐洲轉(zhuǎn)向亞洲，總量暫穩(wěn)；但后期仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)。需求端受地緣沖突導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)，和高油價(jià)對(duì)需求負(fù)反饋雙重不利影響；后期亦存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

       油價(jià)展望：1）短期來(lái)看，在地緣沖突暫未平息、金融風(fēng)險(xiǎn)暫未兌現(xiàn)、原油庫(kù)存相對(duì)低位的支撐下，油價(jià)重心維持偏強(qiáng)。2）中期來(lái)看，當(dāng)?shù)鼐壵勁羞M(jìn)展順利沖突緩解、歐美貨幣政策收緊對(duì)金融條件和經(jīng)濟(jì)壓力顯現(xiàn)、非俄原油供應(yīng)回升使油品庫(kù)存止降回升后，油價(jià)重心壓力將逐漸增大。3）上行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自地緣沖突繼續(xù)升級(jí)；下行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。策略建議：短期重心高位，中期壓力。

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