你看到近期的大商所調整通知了嗎？鐵礦石主力日內交易的手續費提升到萬分之四，主要是因為近期大宗商品價格波動較大。來看看鐵礦石產業鏈情況。

鐵礦：內外價差持續擴大，補庫驅動逐步減弱1、海外交易復產，美貨落地持續虧損近期發改委持續關注鐵礦石的高價，對礦價的管控措施持續升級。但上周鐵礦石價格再次大幅上漲，內盤價格一度接近前期高點。在此次反彈中，我們認為礦價的上漲主動力來自于海外，從內外盤價差以及主流澳粉的落地虧損情況跟蹤來看，上周均出現較為明顯的擴大：內外盤價差已經超過去年7月極值，而PB粉落地虧損也已持續超過4個月。據我們了解，由于內外價差的持續倒掛，部分礦貿商庫存中仍有去年年底至今的美金船貨，導致港口部分鐵礦資源缺乏流動性。但暫擬于4月開始征收堆存時間超過60天以上港口堆存費的政策，或改善長期庫存的現象，達到釋放貿易商過高庫存的目的。此外，海外掉期的遠期曲線近期大幅走緩，上周一度出現正向結構，復產預期的交易已逐步進入驗證期。回顧歷史，掉期遠期曲線的走緩往往領先于礦價的下跌；疊加政策擾動，鐵礦價格存在較大回落風險。

2、復產預期支撐礦價，鋼廠補庫驅動有限我們從鋼廠下屬的原料貿易公司了解到，目前唐山鋼廠的爐料庫存較低，或僅能維持當前生產強度。同時隨著3月15日采暖季限產結束日期的臨近，鋼廠正逐步計劃進行庫存采買，對鐵礦石鐵礦有提振作用。從跟蹤的全國鐵水產量來看，高爐生產仍具有向上空間：若按照全年鐵水平控的要求線性外推，復產后的日均鐵水產量需要恢復到235萬噸以上，相較于上周220萬噸的鐵水尚有7%的增量空間。但通過跟蹤港口進口鐵礦石的庫存結構，港口非貿易礦（屬于鋼廠）的鐵礦庫存已恢復至去年5月：對應于240萬噸日均鐵水的庫存水平。雖然從區域上來看，華北及華東仍有補庫空間，但鋼廠的連續補庫或已出現一定透支。后期鐵礦需求的增量僅來自于鐵水的提升，向上驅動預計將在復產推進期間逐步減弱。

綜合來看，近期外盤走勢強于內盤，內外價差維持較高水平。巨大的落地虧損也限制了港口貿易庫存的去化。但后期嚴格的堆存費征收標準執行，有望緩解囤積居奇現象。進口礦短期到港偏低，同時北方鋼廠進入復產周期，鐵礦基本面短期延續供弱需強格局。不過港口鋼廠庫存已升至去年5月水平，同時高層持續關注鐵礦高價，鐵礦上行空間預計有限。長期礦價重心的下移仍需等待基本面的轉變，我們認為在海外地緣政治沖擊之下，增加鋼材出口關稅或是當前控制鋼鐵產量繼而減少鐵礦需求的有利抓手。風險提示：復產力度加強（上行風險）終端需求改善不及預期，高層監管力度加強（下行風險）。雙焦方面，在我們的交流中了解到目前北方產業主流與我們觀點基本一致：均表示目前鋼廠焦炭庫存較低，補庫需求大；同時貿易商也在大量搶購焦炭，鋼廠采貨困難，預計港口焦炭價格持續堅挺。國際沖突如何影響黑色市場，投資者需要關注俄焦煤出口受阻造成的國際煤炭市場資源階段性緊張，也將會對我國的焦煤供應格局產生沖擊。隨著復產推進，我國或將再次面臨主焦煤階段性緊缺，進而推升煤焦成本，引發雙焦的劇烈波動的行情。展望后市，我們認為鋼廠復產將帶動煤焦需求，原料上漲擠壓鋼廠利潤。后期觀察終端需求情況，若鋼材價格難以持續上漲，待鋼廠利潤收窄較多后，煤焦上面面臨壓力，可能轉入高位震蕩走勢。風險提示：進口政策放松、煤礦大幅提產（下行風險）；需求超預期、保供增產不及預期、進口資源持續緊張（上行風險）


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