股指：政策底確立，但底部構筑仍需時間

一周回顧：配置仍呈防御特征 節后權益市場弱勢震蕩，疫情反復疊加美聯儲縮表節奏加快，風險偏好整體回落，除科技板塊維持弱勢以外（10 年美債快速上行），前期強勢的地產也出現資金撤離跡象（開發商集中減持），滬指一度退守 3200 點附近。風格層面，短期價值強于成長，低波強于高 beta，配置呈現防御特征。指數層面，僅有紅利指數飄紅，年報披露季，資金關注高股息方向。

市場底仍需確立 盡管 0316 政策底確定，但目前市場的分歧在于主線能否形成，若主線形成，增量資金入市將帶動指數反彈，A 股后續想象空間會更大，反之，市場將呈現反復磨底形態。 A.反彈特征顯示主線未形成 回溯 3 月 16 日以來 A 股反彈期間的特征，數據呈現如下規律。其一，計算 3 月上半段回撤個股在其后的平均漲跌幅，圖 3 顯示，回撤幅度越大的個股，近期反彈幅度越低，顯示近期反彈無超跌反彈屬性。其二，計算 1 月 2 月披露業績企業的平均漲跌幅，數據顯示上述企業整體跑輸 Wind 全 A 指數，顯示景氣度方向也非短期主線。其三，計算 A 股漲停個股數量，自 3 月 16 日之后，漲停數量顯著減少，暗示個股賺錢效應減弱，整體賺錢效應不佳。其四，計算上一日跑贏 Wind 全 A 指數的個股在下一日獲取超額收益的概率，3月 16 日之后，大部分時間數據在五成以下，暗示行業輪動速度也偏快。從上述數據中，不難得出目前行情持續性差、主線未出現的特征，目前很難出反轉行情。

為什么主線難以形成 之所以主線難以形成，我們認為與當前的基本面環境有關。從 4 月 6 日的國常會表態來看，會議主要提及兩方面內容，一是強調將穩增長放在重要的位置，二是確保資金有效流入實體，從政策導向來看，寬信用疊加寬財政是目前政策努力的方向。但現階段政策端無法處理以下問題：1）地區局勢引發的高通脹問題；2）因為疫情，目前形成弱開工以及強訂單的局面，水泥、瀝青的開工率維持低位，基建對于經濟的托底不會快速反映在數據中；3）地產開發商融資環境持續惡化，并影響其銷售回款，短期信用違約壓力仍存。在此背景下，市場擔心衰退風險隨時來臨，這倒逼資金流入地產、銀行等避險方向。但鑒于上述方向 ROE 長期下行，中期來看無大幅上漲的彈性，這使得階段反彈之后，指數仍有回調壓力。 （三）中期價值雖已顯現，但短期仍是震蕩 綜上，短期莫高估反彈空間，上證綜指預計在 3200-3300 區間震蕩，同時風格層面關注穩增長方向，地產、基建仍具備發力空間，紅利指數占優。


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