投資期貨和期權，了解商品的特點很重要，今天要介紹的主要是豆粕和菜粕的一些基礎知識，以及相關性分析。由于我國豆粕和菜粕的生產工藝比較接近，下游需求存在一定的替代性，因此兩者的供應端差異是豆菜粕價差的主要驅動。

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        豆粕與菜粕產業鏈簡介豆粕是大豆經過提取豆油后得到的一種副產品，當前生產豆粕較為先進的工藝是浸提法。

        和豆粕相似，菜粕是菜籽經過壓榨后提取出菜油的副產品，壓榨工藝主要分為壓榨法和預榨浸出法，國產菜籽一般經過烘炒后直接壓榨得到菜油和菜籽餅，進口菜籽先經過預榨，再經過浸出車間進一步提油，得到。

        從豆粕和菜粕的生產工藝來看，均是通過一定的壓榨和浸提流程獲得，除了生產工藝，兩者均是重要的飼料蛋白原料。豆粕是棉籽柏、花生柏、菜柏等12種油粕飼料產品中產量最大、用途最廣的一種，是一種高蛋白質原料，主要用作牲畜與家禽飼料。菜粕主要用作水產養殖飼料蛋白原料，也可用于家禽、生豬、反芻飼料，但是菜柏中含有硫甙、植酸、單寧、介子堿、皂素等抗營養因子，如果不進行脫毒處理，需要適當控制添加量。豆粕和菜粕作為飼料蛋白原料，存在一定的替代性。菜粕粗蛋白含量低于豆柏，菜粕價格一般低于豆粕，當菜柏與豆柏比價在80%以下時，在水產飼料中添加菜柏更有價格優勢。

        從豆粕和菜粕的需求結構來看，兩者的主要下游不同，豆粕為家禽，菜粕為水產養殖，但是在家禽和反芻上也有重疊，下游存在一定的替代性，這也是兩者價格走勢相關性較高的原因。

        二、豆粕與菜粕價差分析

        （一）豆菜粕價格相關性分析通過第一部分的分析可知，豆粕和菜粕下游需求具有一定的替代性，兩者價格相關性較高。從兩者2010年到2021年國內現貨價格走勢來看，走勢基本一致，豆粕現貨價格始終高于菜粕。通過線性回歸可以看出，R平方達到了0.6381，相關系數接近0.8，兩者走勢高度相關

        （二）豆菜粕價差分析從上一部分分析可知，兩者由于需求端存在重疊和替代性，價格走勢相關性較強，那么兩者的價差走勢主要驅動在兩者的供應端，產量增速之差為年度，菜粕與豆粕現貨價差為日度，在短期內的價差波動無法用年度的供求增速差解釋，但是拉長時間來看，兩者整體上走勢一致，這說明在產業鏈相似，需求端替代性較強的情況下，兩者的供應端差異是價差的主要驅動力。

        （三）近期價差分析2021年豆菜粕價差大幅收斂，主因是21/22年度加拿大菜籽大幅減產。加拿大菜籽每年8月至次年7月為市場年度，每年5月播種春菜籽，10月收獲。2021年夏季加拿大大平原地區嚴重干旱，其菜籽減產近700萬噸，降幅高達35%，使得加拿大全球出口占比從20/21年的59%降至38%，也使得中國菜籽和菜粕進口量大幅下滑。而2022年年初至今，地緣政治因素使得菜籽供應擔憂加劇，烏克蘭2021/22年度菜籽出口占比為20%，市場擔憂供應中斷，使得豆菜粕維持小價差。

        三、豆菜粕期權價差策略構建

        豆粕期權在2017年上市，菜粕期權在2020年上市，為使用期權進行價差套利提供了便利。而2021年1月至2022年5月，豆菜粕價差整體呈現收斂趨勢，投資者可以結合市場走勢，制定合理的套利策略。

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