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國外期權(quán)資料之保本票據(jù)和投資者的回報(bào)
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我們所描述的產(chǎn)品有許多變量。認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下跌的投資者可以購買由零息債券加看跌期權(quán)組成的保本票據(jù)。假設(shè)一個(gè)股票投資組合價(jià)值1000美元，每年提供1.5%的股息收益率。投資者3年的收益是1000美元加上看跌期權(quán)的收益(如果有的話)。
從散戶投資者的角度來看，保本票據(jù)是一筆好買賣嗎?當(dāng)銀行創(chuàng)造保本票據(jù)時(shí)，它總是會(huì)為自己創(chuàng)造利潤。這意味著，在例11.1中，零息債券加上看漲期權(quán)的成本總是低于1000美元。此外，投資者還承擔(dān)著銀行無法在本金保護(hù)票據(jù)到期時(shí)獲得償付的風(fēng)險(xiǎn)。(2008年雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)，一些散戶投資者在其發(fā)行的保本票據(jù)上蒙受了損失。)
因此，在某些情況下，如果投資者以通常的方式購買標(biāo)的期權(quán)，并將剩余的本金投資于無風(fēng)險(xiǎn)的投資，他或她的收益會(huì)更好。股票期權(quán)資料，僅供參考，然而，情況并非總是如此。投資者可能面臨比銀行更大的期權(quán)買賣價(jià)差，也可能獲得比銀行更低的利率。因此，銀行有可能在盈利的同時(shí)為投資者增加價(jià)值。
現(xiàn)在讓我們從銀行的角度來看保本票據(jù)。例11.1中結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)可行性主要取決于利率水平和投資組合的波動(dòng)性。如果利率是3%而不是6%，銀行只有 86.07美元可以購買看漲期權(quán)，如果利率是6%，但波動(dòng)率是25%而不是15%，期權(quán)的價(jià)格大約是221美元。
在上述任何一種情況下，例11.1中描述的產(chǎn)品都不能由銀行盈利創(chuàng)造。股票期權(quán)資料，僅供參考，不過，該銀行仍有許多方法可以創(chuàng)造出一款可行的3年期產(chǎn)品。例如，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格可以提高，因此投資組合的價(jià)值必須提高，比如15%，投資者才能獲得收益;
當(dāng)利率較低或波動(dòng)性較高時(shí)，銀行有時(shí)可以通過增加其壽命來創(chuàng)造有利可圖的保本票據(jù)。考慮例11.1中的情況，當(dāng)(a)利率為3%而不是6%，(b)股票投資組合的波動(dòng)性為15%，股息收益率為1.5%。衍生金融公司顯示，3年期平價(jià)歐洲期權(quán)的價(jià)格約為119美元。這超過了購買它的可用資金(1000 - l,000e-°3x3 = 86.07美元)。10年期平價(jià)期權(quán)的價(jià)格約為217美元。這比購買它的可用資金(1000 - l,000^-°-03xl°= 259.18美元)要少，使該結(jié)構(gòu)有利可圖。當(dāng)壽命增加到20年，期權(quán)成本約為281美元，這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于可購買它的資金(1000 - l,OOOe_0 03><20 = $451.19)，使結(jié)構(gòu)ture甚至更有利可圖。
在我們的例子中，銀行的一個(gè)關(guān)鍵變量是股息收益率。利率越高，該產(chǎn)品對(duì)銀行的利潤就越高。如果股息收益率為零，例11.1中的保本票據(jù)無論持續(xù)多長時(shí)間，銀行都無法盈利。(由式(10.4)得出。)
我們所描述的產(chǎn)品有許多變量。認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下跌的投資者可以購買由零息債券加看跌期權(quán)組成的保本票據(jù)。假設(shè)一個(gè)股票投資組合價(jià)值1000美元，每年提供1.5%的股息收益率。投資者3年的收益是1000美元加上看跌期權(quán)的收益(如果有的話)。
從散戶投資者的角度來看，保本票據(jù)是一筆好買賣嗎?當(dāng)銀行創(chuàng)造保本票據(jù)時(shí)，它總是會(huì)為自己創(chuàng)造利潤。這意味著，在例11.1中，零息債券加上看漲期權(quán)的成本總是低于1000美元。此外，投資者還承擔(dān)著銀行無法在本金保護(hù)票據(jù)到期時(shí)獲得償付的風(fēng)險(xiǎn)。(2008年雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)，一些散戶投資者在其發(fā)行的保本票據(jù)上蒙受了損失。)
因此，在某些情況下，如果投資者以通常的方式購買標(biāo)的期權(quán)，并將剩余的本金投資于無風(fēng)險(xiǎn)的投資，他或她的收益會(huì)更好。股票期權(quán)資料，僅供參考，然而，情況并非總是如此。投資者可能面臨比銀行更大的期權(quán)買賣價(jià)差，也可能獲得比銀行更低的利率。因此，銀行有可能在盈利的同時(shí)為投資者增加價(jià)值。
現(xiàn)在讓我們從銀行的角度來看保本票據(jù)。例11.1中結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)可行性主要取決于利率水平和投資組合的波動(dòng)性。如果利率是3%而不是6%，銀行只有 86.07美元可以購買看漲期權(quán)，如果利率是6%，但波動(dòng)率是25%而不是15%，期權(quán)的價(jià)格大約是221美元。
在上述任何一種情況下，例11.1中描述的產(chǎn)品都不能由銀行盈利創(chuàng)造。股票期權(quán)資料，僅供參考，不過，該銀行仍有許多方法可以創(chuàng)造出一款可行的3年期產(chǎn)品。例如，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格可以提高，因此投資組合的價(jià)值必須提高，比如15%，投資者才能獲得收益;
當(dāng)利率較低或波動(dòng)性較高時(shí)，銀行有時(shí)可以通過增加其壽命來創(chuàng)造有利可圖的保本票據(jù)。考慮例11.1中的情況，當(dāng)(a)利率為3%而不是6%，(b)股票投資組合的波動(dòng)性為15%，股息收益率為1.5%。衍生金融公司顯示，3年期平價(jià)歐洲期權(quán)的價(jià)格約為119美元。這超過了購買它的可用資金(1000 - l,000e-°3x3 = 86.07美元)。10年期平價(jià)期權(quán)的價(jià)格約為217美元。這比購買它的可用資金(1000 - l,000^-°-03xl°= 259.18美元)要少，使該結(jié)構(gòu)有利可圖。當(dāng)壽命增加到20年，期權(quán)成本約為281美元，這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于可購買它的資金(1000 - l,OOOe_0 03><20 = $451.19)，使結(jié)構(gòu)ture甚至更有利可圖。
在我們的例子中，銀行的一個(gè)關(guān)鍵變量是股息收益率。利率越高，該產(chǎn)品對(duì)銀行的利潤就越高。如果股息收益率為零，例11.1中的保本票據(jù)無論持續(xù)多長時(shí)間，銀行都無法盈利。(由式(10.4)得出。)
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