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如果資產(chǎn)賣空是不可能的怎么辦？
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投資銀行已經(jīng)開(kāi)發(fā)出一種從有息國(guó)債中創(chuàng)造零息債券的方法，即把 項(xiàng)下的每一筆現(xiàn)金流作為單獨(dú)的證券出售。基德-皮博迪(Kidder Peabody)的交易員約瑟夫-杰特(Joseph Jett)有一個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單的交易策略。他會(huì)在遠(yuǎn)期市場(chǎng)買進(jìn)并賣出。如公式(5.1)所示，不提供收益的證券的遠(yuǎn)期價(jià)格總是高于現(xiàn)貨價(jià)格。
例如，假設(shè)3個(gè)月期的利率是每年4%，而一條帶的現(xiàn)貨價(jià)格是70美元。3個(gè)月遠(yuǎn)期價(jià)格是70^0 04x3/12 = $70.70。
基德-皮博迪公司的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)報(bào)告說(shuō)，每筆交易的利潤(rùn)都等于遠(yuǎn)期價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格的部分(在我們的例子中是0.70美元)。國(guó)債期貨資料，事實(shí)上，這些利潤(rùn)不過(guò)是購(gòu)買連環(huán)畫的融資成本。但是，通過(guò)將他的合同提前，杰特能夠避免這種成本的增加。
結(jié)果，該系統(tǒng)在Jetfs交易中報(bào)告了1億美元的利潤(rùn)(杰特獲得了一大筆獎(jiǎng)金)，而實(shí)際上該地區(qū)虧損了3.5億美元。這表明，即使是大型金融機(jī)構(gòu)也會(huì)把相對(duì)簡(jiǎn)單的事情弄錯(cuò)!
如果賣空是不可能的怎么辦?
不是所有的投資資產(chǎn)都可以賣空，有時(shí)借貸資產(chǎn)也要收取費(fèi)用。事實(shí)上，這并不重要。為了推導(dǎo)出(5.1)式，我們不需要能夠做空該資產(chǎn)。
我們所要求的是，有相當(dāng)數(shù)量的人持有資產(chǎn)純粹是為了投資(根據(jù)定義，投資資產(chǎn)總是如此)。國(guó)債期貨資料，僅供參考，如果遠(yuǎn)期價(jià)格過(guò)低，他們會(huì)發(fā)現(xiàn)出售資產(chǎn)并在遠(yuǎn)期合約中做多是有吸引力的。
假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)沒(méi)有存儲(chǔ)成本或收益。如果在不同的情況下，投資者可以采用以下策略，就像前面考慮的不分紅股票的例子一樣，我們可以預(yù)期遠(yuǎn)期價(jià)格會(huì)調(diào)整，這樣我們考慮的兩個(gè)套利機(jī)會(huì)都不存在。這意味著方程(5.1)中的關(guān)系必須成立。
投資銀行已經(jīng)開(kāi)發(fā)出一種從有息國(guó)債中創(chuàng)造零息債券的方法，即把 項(xiàng)下的每一筆現(xiàn)金流作為單獨(dú)的證券出售。基德-皮博迪(Kidder Peabody)的交易員約瑟夫-杰特(Joseph Jett)有一個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單的交易策略。他會(huì)在遠(yuǎn)期市場(chǎng)買進(jìn)并賣出。如公式(5.1)所示，不提供收益的證券的遠(yuǎn)期價(jià)格總是高于現(xiàn)貨價(jià)格。
例如，假設(shè)3個(gè)月期的利率是每年4%，而一條帶的現(xiàn)貨價(jià)格是70美元。3個(gè)月遠(yuǎn)期價(jià)格是70^0 04x3/12 = $70.70。
基德-皮博迪公司的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)報(bào)告說(shuō)，每筆交易的利潤(rùn)都等于遠(yuǎn)期價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格的部分(在我們的例子中是0.70美元)。國(guó)債期貨資料，事實(shí)上，這些利潤(rùn)不過(guò)是購(gòu)買連環(huán)畫的融資成本。但是，通過(guò)將他的合同提前，杰特能夠避免這種成本的增加。
結(jié)果，該系統(tǒng)在Jetfs交易中報(bào)告了1億美元的利潤(rùn)(杰特獲得了一大筆獎(jiǎng)金)，而實(shí)際上該地區(qū)虧損了3.5億美元。這表明，即使是大型金融機(jī)構(gòu)也會(huì)把相對(duì)簡(jiǎn)單的事情弄錯(cuò)!
如果賣空是不可能的怎么辦?
不是所有的投資資產(chǎn)都可以賣空，有時(shí)借貸資產(chǎn)也要收取費(fèi)用。事實(shí)上，這并不重要。為了推導(dǎo)出(5.1)式，我們不需要能夠做空該資產(chǎn)。
我們所要求的是，有相當(dāng)數(shù)量的人持有資產(chǎn)純粹是為了投資(根據(jù)定義，投資資產(chǎn)總是如此)。國(guó)債期貨資料，僅供參考，如果遠(yuǎn)期價(jià)格過(guò)低，他們會(huì)發(fā)現(xiàn)出售資產(chǎn)并在遠(yuǎn)期合約中做多是有吸引力的。
假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)沒(méi)有存儲(chǔ)成本或收益。如果在不同的情況下，投資者可以采用以下策略，就像前面考慮的不分紅股票的例子一樣，我們可以預(yù)期遠(yuǎn)期價(jià)格會(huì)調(diào)整，這樣我們考慮的兩個(gè)套利機(jī)會(huì)都不存在。這意味著方程(5.1)中的關(guān)系必須成立。
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