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上世紀(jì)90年代牛市行為中的非理性繁榮
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“非理性繁榮”是美國聯(lián)邦儲備委員會主席艾倫·格林斯潘創(chuàng)造的一個詞，用來描述投資者在上世紀(jì)90年代牛市中的行為。它也適用于信貸危機(jī)爆發(fā)前的那段時期。到底是哪里出了錯?
抵押貸款機(jī)構(gòu)、住房抵押貸款衍生的資產(chǎn)支持證券(ABS)和資產(chǎn)支持證券(ABS) cdo的投資者，以及對這些cdo出售保護(hù)的公司，都以為好時光會永遠(yuǎn)持續(xù)下去。他們認(rèn)為美國房價(jià)會繼續(xù)上漲。可能有一兩個地區(qū)出現(xiàn)下降，但圖8.4所顯示的普遍下降的可能性是大多數(shù)人沒有考慮到的情況。
許多因素促成了始于2007年的這場危機(jī)。抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)使用寬松的貸款標(biāo)準(zhǔn)。國外期貨資料，僅供參考，開發(fā)出的產(chǎn)品使抵押貸款發(fā)放人能夠有利可圖地將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者。評級機(jī)構(gòu)從傳統(tǒng)的債券評級業(yè)務(wù)(它們在這方面有豐富的經(jīng)驗(yàn))轉(zhuǎn)向了對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的評級，后者相對較新，歷史數(shù)據(jù)相對較少。
投資者購買的產(chǎn)品非常復(fù)雜，在許多情況下，投資者和評級機(jī)構(gòu)對標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量掌握的信息不準(zhǔn)確或不完整。這些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投資者認(rèn)為，他們找到了賺錢的機(jī)器，于是選擇依賴評級機(jī)構(gòu)，而不是對潛在風(fēng)險(xiǎn)形成自己的看法。與AAA級債券相比，AAA級產(chǎn)品的回報(bào)率較高。
如圖8.1和8.3所示的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品高度依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的默認(rèn)相關(guān)性。國外期貨資料，僅供參考，違約相關(guān)性衡量的是不同借款人幾乎在同一時間違約的趨勢。如果圖8.1中標(biāo)的資產(chǎn)之間的違約相關(guān)性較低，aaa級的部分極不可能出現(xiàn)虧損。隨著這種默認(rèn)相關(guān)性的增加，它們變得更加脆弱。在圖8.3中，ABS cdo的各部分甚至更嚴(yán)重地依賴于違約相關(guān)性。
“非理性繁榮”是美國聯(lián)邦儲備委員會主席艾倫·格林斯潘創(chuàng)造的一個詞，用來描述投資者在上世紀(jì)90年代牛市中的行為。它也適用于信貸危機(jī)爆發(fā)前的那段時期。到底是哪里出了錯?
抵押貸款機(jī)構(gòu)、住房抵押貸款衍生的資產(chǎn)支持證券(ABS)和資產(chǎn)支持證券(ABS) cdo的投資者，以及對這些cdo出售保護(hù)的公司，都以為好時光會永遠(yuǎn)持續(xù)下去。他們認(rèn)為美國房價(jià)會繼續(xù)上漲。可能有一兩個地區(qū)出現(xiàn)下降，但圖8.4所顯示的普遍下降的可能性是大多數(shù)人沒有考慮到的情況。
許多因素促成了始于2007年的這場危機(jī)。抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)使用寬松的貸款標(biāo)準(zhǔn)。國外期貨資料，僅供參考，開發(fā)出的產(chǎn)品使抵押貸款發(fā)放人能夠有利可圖地將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者。評級機(jī)構(gòu)從傳統(tǒng)的債券評級業(yè)務(wù)(它們在這方面有豐富的經(jīng)驗(yàn))轉(zhuǎn)向了對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的評級，后者相對較新，歷史數(shù)據(jù)相對較少。
投資者購買的產(chǎn)品非常復(fù)雜，在許多情況下，投資者和評級機(jī)構(gòu)對標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量掌握的信息不準(zhǔn)確或不完整。這些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投資者認(rèn)為，他們找到了賺錢的機(jī)器，于是選擇依賴評級機(jī)構(gòu)，而不是對潛在風(fēng)險(xiǎn)形成自己的看法。與AAA級債券相比，AAA級產(chǎn)品的回報(bào)率較高。
如圖8.1和8.3所示的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品高度依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的默認(rèn)相關(guān)性。國外期貨資料，僅供參考，違約相關(guān)性衡量的是不同借款人幾乎在同一時間違約的趨勢。如果圖8.1中標(biāo)的資產(chǎn)之間的違約相關(guān)性較低，aaa級的部分極不可能出現(xiàn)虧損。隨著這種默認(rèn)相關(guān)性的增加，它們變得更加脆弱。在圖8.3中，ABS cdo的各部分甚至更嚴(yán)重地依賴于違約相關(guān)性。
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