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滬銅期貨：持倉的回升反映了市場的預期
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在3月13日的下午，LME銅價出現了快速的拉漲，持倉量也較前一日增加了4137手，單日漲幅達到了3.14%。截至昨日，倫銅的最高價達到了8976.5美元/噸，逼近了9000美元/噸的整數關口。與此同時，滬銅的主力合約在夜盤期間也跳空高開，上破了72000元/噸的關口，結束了近三個月的震蕩區間，達到了近兩年的高點。
在經歷了長達一年多的沉寂之后，銅價再度沖向高位，滬銅持倉也回到了2022年的水平。這一現象的主要驅動因素是在13日上午，中國有色金屬工業協會同CSPT在北京召開的銅冶煉企業座談會。
自2023年末以來，礦端的干擾持續增加，銅精礦的交易成本（TC）快速下跌，由80-90美元/噸跌至15.29美元/噸，現貨市場甚至出現了個位數的轉手價格，創下了近十年來低位。極低的交易成本使得冶煉廠的零單利潤快速轉負。為了防止交易成本繼續下滑損害煉廠利潤，并在下半年的長單談判中獲取更多優勢，座談會因此召開。會議的主要觀點包括：繼續推進銅原料結構調整、調整冶煉生產節奏、提高準入門檻及嚴控銅冶煉產能擴張。
從宏觀和基本面的角度看，銅價的突破意味著市場對未來預期有所變化。然而，會議并未對已有產能提出明確的大規模減產的指導意見，而是強調了調整檢修計劃及延遲新建產能的投放，以調整精銅產量的釋放節奏。因此，未來銅價的走勢仍需關注市場的基本面情況以及政策面的變化。
總的來說，當前銅價和滬銅持倉的回升反映了市場對未來預期的變化，而座談會的召開則是為了應對當前市場環境而采取的措施。未來，市場走勢將受到多種因素的影響，包括但不限于宏觀經濟形勢、政策環境、市場供需等因素。因此，投資者在投資過程中需要綜合考慮各種因素，進行理性的分析和決策。從宏觀角度來看，上周美國重燃降息預期，這刺激了市場對相關資產的風險偏好，推動黃金價格創下歷史新高。然而，當降息預期交易相對充分后，資金逐漸轉向對全球經濟和通脹預期具有代表性的大宗商品，如銅和原油。同時，考慮到海外實際利率即將步入下行階段，國內地產處于下行周期，做多有色板塊、做空黑色板塊將是一個合理的資產配置策略。
展望未來，2月美國的CPI數據整體略高于市場預期，通脹韌性仍存。如果后續公布的經濟數據依然相對強勁，此前激進的降息預期可能會受到影響，降息的時點和幅度可能再度修正。這將對銅價上方形成一定制約。國內方面，兩會定調“穩中求進”，政府工作報告著重提及制造業升級，政策對相關領域有所托底。綜合來看，國內外宏觀環境對銅價形成一定支撐，但年內并未給出單邊大幅上漲的空間。
從基本面角度看，當前市場炒作的減產預期何時落地、影響量級能有多少，這是在價格過熱時需要理性看待的問題。根據當前煉廠的冶煉利潤報價，零單、長單TC分別為15.29美元/噸和80美元/噸。若零單TC降至個位數，煉廠預計最大虧損約為2000元/噸。然而，國內頭部煉廠的長單比例較高，以當前價格測算企業仍然處于小幅盈利狀態。因此，投資者需要理性看待這一預期的影響，并關注實際政策的落地情況。
綜上所述，當前市場環境對銅價形成一定支撐，但投資者需要理性看待減產預期的影響，并關注實際政策的落地情況。同時，也需要關注國內外宏觀經濟環境的變化，以把握投資機會。相對規模較小的一些冶煉企業，由于長單占比相對較低，盈利受到一定影響。對于市場流傳的“大規模停產”傳言，我們并不認同，認為部分煉廠可能進行調整檢修，而非簡單的減產或停產。根據我們目前梳理的冶煉廠檢修計劃，在粗銅和陽極供應相對充足的情況下，預計全年檢修影響量約為52萬噸，與去年基本持平。然而，如果原料供應有所限制，那么影響量可能會超過預期。
在經歷了長達一年多的沉寂之后，銅價再度沖向高位，滬銅持倉也回到了2022年的水平。這一現象的主要驅動因素是在13日上午，中國有色金屬工業協會同CSPT在北京召開的銅冶煉企業座談會。
自2023年末以來，礦端的干擾持續增加，銅精礦的交易成本（TC）快速下跌，由80-90美元/噸跌至15.29美元/噸，現貨市場甚至出現了個位數的轉手價格，創下了近十年來低位。極低的交易成本使得冶煉廠的零單利潤快速轉負。為了防止交易成本繼續下滑損害煉廠利潤，并在下半年的長單談判中獲取更多優勢，座談會因此召開。會議的主要觀點包括：繼續推進銅原料結構調整、調整冶煉生產節奏、提高準入門檻及嚴控銅冶煉產能擴張。
從宏觀和基本面的角度看，銅價的突破意味著市場對未來預期有所變化。然而，會議并未對已有產能提出明確的大規模減產的指導意見，而是強調了調整檢修計劃及延遲新建產能的投放，以調整精銅產量的釋放節奏。因此，未來銅價的走勢仍需關注市場的基本面情況以及政策面的變化。
總的來說，當前銅價和滬銅持倉的回升反映了市場對未來預期的變化，而座談會的召開則是為了應對當前市場環境而采取的措施。未來，市場走勢將受到多種因素的影響，包括但不限于宏觀經濟形勢、政策環境、市場供需等因素。因此，投資者在投資過程中需要綜合考慮各種因素，進行理性的分析和決策。從宏觀角度來看，上周美國重燃降息預期，這刺激了市場對相關資產的風險偏好，推動黃金價格創下歷史新高。然而，當降息預期交易相對充分后，資金逐漸轉向對全球經濟和通脹預期具有代表性的大宗商品，如銅和原油。同時，考慮到海外實際利率即將步入下行階段，國內地產處于下行周期，做多有色板塊、做空黑色板塊將是一個合理的資產配置策略。
展望未來，2月美國的CPI數據整體略高于市場預期，通脹韌性仍存。如果后續公布的經濟數據依然相對強勁，此前激進的降息預期可能會受到影響，降息的時點和幅度可能再度修正。這將對銅價上方形成一定制約。國內方面，兩會定調“穩中求進”，政府工作報告著重提及制造業升級，政策對相關領域有所托底。綜合來看，國內外宏觀環境對銅價形成一定支撐，但年內并未給出單邊大幅上漲的空間。
從基本面角度看，當前市場炒作的減產預期何時落地、影響量級能有多少，這是在價格過熱時需要理性看待的問題。根據當前煉廠的冶煉利潤報價，零單、長單TC分別為15.29美元/噸和80美元/噸。若零單TC降至個位數，煉廠預計最大虧損約為2000元/噸。然而，國內頭部煉廠的長單比例較高，以當前價格測算企業仍然處于小幅盈利狀態。因此，投資者需要理性看待這一預期的影響，并關注實際政策的落地情況。
綜上所述，當前市場環境對銅價形成一定支撐，但投資者需要理性看待減產預期的影響，并關注實際政策的落地情況。同時，也需要關注國內外宏觀經濟環境的變化，以把握投資機會。相對規模較小的一些冶煉企業，由于長單占比相對較低，盈利受到一定影響。對于市場流傳的“大規模停產”傳言，我們并不認同，認為部分煉廠可能進行調整檢修，而非簡單的減產或停產。根據我們目前梳理的冶煉廠檢修計劃，在粗銅和陽極供應相對充足的情況下，預計全年檢修影響量約為52萬噸，與去年基本持平。然而，如果原料供應有所限制，那么影響量可能會超過預期。
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