大宗商品行情的內在驅動分析。

回顧歷次大宗商品行情，我們可以發現其內在驅動因素主要來自于商品屬性和金融屬性兩個方面。首先，商品屬性決定了其價格受供需關系的影響較大，例如在某些年份，需求側的拉動會推動價格上揚，而供給受限則可能導致價格下跌。其次，金融屬性也起著重要的作用，全球貨幣流動性變化會對大宗商品價格產生擾動，例如美聯儲擴表、降息等政策變動。

華夏基金指出，展望未來，多因素有望助推大宗商品需求改善。其中，需求端改善的主要驅動力有三重：

1. 全球緊縮政策即將結束，有望開啟復蘇需求的嶄新篇章。隨著通脹升溫，各國央行開始縮表，這抑制了全球需求。現在從海外通脹、美國就業及財政壓力等角度看，2024年美聯儲走向降息和擴表的可能性很大。如果美國逐漸進入寬松周期，美元指數和美債利率回落的趨勢將進一步明確。弱美元通常對應著全球需求的改善，從而帶動大宗商品的需求。
2. 海內外補庫需求有望推動大宗商品價格上漲。歷史數據顯示，美國PPI同比領先庫存同比約3-8個月，中國PPI同比也有領先作用。目前，2023年7月中美PPI同比見底回升，這通常意味著庫存周期進入被動去庫存階段。在全球價值鏈重塑的過程中，隨著PPI回升，中美都將迎來主動補庫階段。目前，美國的庫存水平相對較低，制造商、批發商、零售商的庫存均處于較低位置。而在中國，情況也是如此。

因此，綜合以上因素，我們可以預見在未來一段時間內，大宗商品行情的內在驅動因素將主要來自于供需關系和貨幣流動性兩方面。對于投資者來說，深入理解這些驅動因素并據此制定投資策略將是非常有必要的。在2023年底，工業企業的庫存增長速度和營業收入增長速度都得到了改善，這表明企業開始主動補充庫存，這一現象在上游的油氣開采、黑色金屬礦采、化學原料和化學制品制造業、化學纖維制造業、橡膠和塑料制造業等行業尤為明顯。隨著周期的推進和需求端的改善，預計將迎來中美兩國企業共同驅動的主動補庫階段。

同時，國內重點領域的發展預計將大幅提升對銅、鋁等大宗商品的需求。從消費結構來看，隨著新興產業的發展和產業結構的轉型升級，傳統領域如地產、基建、傳統電網等對大宗商品需求的比重正在下降，而光伏、風電、新能源等領域的需求占比則逐漸提升。這得益于我國產業發展的優勢和相關政策支持，預計汽車、電子、家電、新能源&電力等領域將釋放更多對大宗商品的需求。

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