鋼廠復產的慣性仍在持續，本周高爐日均鐵水產量達到236.89萬噸，環比增加2.39萬噸，累計增幅達到15.58萬噸，雙焦消耗需求持續增長。然而，鋼廠盈利能力開始承壓，盈利率回升開始鈍化，有見頂跡象，螺紋熱卷等品種噸鋼利潤也較4月初下降200-300元/噸，利潤對鋼廠延續復產的驅動已經走弱，反而有承壓的跡象。盡管如此，本周鋼材需求略超預期，五大品種去庫70余萬噸，去庫斜率尚可，鋼廠出貨壓力并未顯著抬升。

然而，隨著復產慣性作用，預計到5月底鐵水產量就會突破240萬噸。屆時鋼材供給端的壓制可能會更加明顯。同時，下游補庫需求明顯下降。鋼廠焦煤庫存752萬噸，與去年同期基本一致，累計增加40余萬噸；焦企焦煤庫存767萬噸，高于去年同期水平，累計增加145萬噸左右；鋼廠焦炭庫存則相對偏低。盡管鋼廠對焦炭補庫幅度偏低，但整體而言，在鋼廠利潤承壓的局面下，繼續補庫的意愿也不高。

供給約束緩和方向不變。本周汾渭焦煤原礦產量838萬噸，較上周下降27萬噸左右，主因是山西地區部分煤礦因事故或礦井檢修等因素停限產情況較多。從煤炭生產政策角度來看，“安全生產”已經開始向“穩產穩供”切換，政策層面已經出現轉折。另外，從增產空間角度來看，一季度焦煤精煤產量較去年同期下降1700余萬噸。若要恢復至去年同期平均水平，即900萬噸左右的水平，復產空間較大。政策轉變和復產空間較大，整體增產方向不變，短期復產斜率受到干擾，中期供應緩和的方向不變。

焦炭總產量繼續增加，焦企利潤102元/噸，基本上超過近兩年大部分時間。焦企盈利能力明顯改善，焦炭的產量有望繼續快速增加。上下游庫存均不高，導致博弈較為激烈。關注下周第一輪提降能否落地，或帶來更明確的指引。價差反復出現，基差方面焦煤升水84元/噸左右，港口焦炭升水104元/噸左右；月差層面，焦煤和焦炭91月差分別在-87和-73元/噸左右。預期的變化使得雙焦盤面價格再度升水，而月差也有小幅下降。

綜合來看，近期市場情緒明顯好轉，鋼材去庫尚可，而煤礦供給政策已然出現改變。考慮到政策變動對房地產前端的影響可能并不會很快體現出現，而鋼材需求能否實質性的好轉存在一定的不確定性。因此總體而言價格判斷的難度偏大。中線投資者可以等待增量信息來明確方向，短線投資者可以嘗試短多，但也要邊走邊看，關注下周焦炭提降情況和后半周產業數據情況。下方支撐Jm在1680-1700附近、J在2200-2230附近。

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