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瀝青期貨：短期內(nèi)可能存在裂解空間
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一、基本情況分析
在供給側(cè)方面，近期全國煉廠的開工率有所上升，從6月中旬的低點(diǎn)22%增長至28%，這一水平與國內(nèi)4月初的狀況基本持平。特別是在產(chǎn)量方面，國內(nèi)獨(dú)立煉廠在最近一周的產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到24.8萬噸，接近了5月初的水平。這表明國內(nèi)供給整體趨勢正在趨向相對寬松，與我們此前的預(yù)期相符。
在國際市場上，根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，我國5月的進(jìn)口瀝青達(dá)到了近五年來的最高水平，這無疑給市場帶來了一定的壓力。尤其是考慮到美國與委內(nèi)瑞拉的關(guān)系仍然撲朔迷離，若后續(xù)委內(nèi)瑞拉再次實(shí)施強(qiáng)力制裁，其低價(jià)原料將可能大量涌入國內(nèi)市場，進(jìn)一步增加供給側(cè)的壓力。
在需求側(cè)，我國年內(nèi)的累計(jì)表觀消費(fèi)量達(dá)到1525.28萬噸，但這一數(shù)字低于前四年的同期水平，且月度增速也有所放緩。這意味著當(dāng)前的瀝青消費(fèi)環(huán)境和消費(fèi)積極性都不如往年，這將成為價(jià)格上方的壓制因素之一。然而，從季節(jié)性角度來看，三季度通常是瀝青的消費(fèi)旺季。高溫天氣下的道路基建項(xiàng)目將成為瀝青的核心消費(fèi)領(lǐng)域。此外，考慮到地方專項(xiàng)債從年初至今的落實(shí)以及金九銀十的經(jīng)濟(jì)活躍期，瀝青價(jià)格在三季度存在更為強(qiáng)勢的上行可能性。
在庫存方面，近期瀝青整體庫存的去庫速度有所下降，存在累庫的風(fēng)險(xiǎn)。盡管全國54家樣本企業(yè)的廠庫庫存已出現(xiàn)連續(xù)一個(gè)月的下降趨勢，但最新數(shù)據(jù)顯示庫存水平仍增加了0.4萬噸至111.5萬噸。這表明下游備貨意愿短期內(nèi)出現(xiàn)了一定程度的弱化。而在社庫方面，全國76家樣本企業(yè)的社會庫存延續(xù)了5月中旬以來的去庫走勢，長期的去庫趨勢仍在持續(xù)。盡管今年的社會庫存整體水平仍處高位，但后續(xù)即便社庫持續(xù)回落，對價(jià)格的提振作用也將有限。
二、利潤與基差分析
在利潤方面，上海石油瀝青與SC原油的盤面裂解價(jià)差（1：7.3）近期出現(xiàn)小幅回落。這種情況與往年類似，即在7月中下旬會出現(xiàn)一定的回調(diào)，并在8月份再度出現(xiàn)明顯的上行。這主要是由于前期積累的消費(fèi)預(yù)期逐步釋放，導(dǎo)致板塊內(nèi)瀝青收益進(jìn)一步增強(qiáng)。這預(yù)示著短期內(nèi)可能存在裂解布多空間，且持有周期可觀。
在基差方面，山東主流價(jià)格對應(yīng)的基差近期呈現(xiàn)出如我們預(yù)期的小幅走強(qiáng)趨勢。這種強(qiáng)勢水平預(yù)計(jì)在后期將進(jìn)一步釋放，并在8至9月份達(dá)到頂點(diǎn)。這意味著后續(xù)的賣保仍存在入場及加倉的機(jī)會。
三、成本因素考量
在成本端，近期原油價(jià)格呈現(xiàn)出寬幅震蕩的走勢，短期內(nèi)重心出現(xiàn)小幅回調(diào)。這主要是市場對夏季消費(fèi)修復(fù)可能不及預(yù)期的擔(dān)憂所致。然而，從原油自身的基本面來看，供給側(cè)的收縮依然存在，庫存也在持續(xù)去化。只要夏季需求出現(xiàn)小幅修復(fù)，價(jià)格將明顯提振。此外，從金融屬性的角度看，美聯(lián)儲四季度降息已成定局，這將導(dǎo)致宏觀金融壓力持續(xù)減弱。盡管地緣局勢有所緩和，但短期內(nèi)難以完全平息。因此，從成本端來看，原油價(jià)格在三季度仍存在上行可能，這也將成為瀝青價(jià)格的支撐因素之一。
四、觀點(diǎn)與展望
總體來看，瀝青價(jià)格近期主要跟隨原油價(jià)格波動，但其波動水平相對較弱。考慮到夏季的消費(fèi)預(yù)期、成本端的支撐以及庫存的連續(xù)消化，我們認(rèn)為瀝青價(jià)格在后續(xù)仍存在可觀的上行空間。尤其是三季度，將是瀝青價(jià)格的重要時(shí)期。地方專項(xiàng)債的落實(shí)、金九銀十的經(jīng)濟(jì)活躍期以及夏季消費(fèi)預(yù)期的修復(fù)，都將為瀝青價(jià)格提供支撐。因此，投資者應(yīng)密切關(guān)注市場動態(tài)，抓住投資機(jī)會。
在供給側(cè)方面，近期全國煉廠的開工率有所上升，從6月中旬的低點(diǎn)22%增長至28%，這一水平與國內(nèi)4月初的狀況基本持平。特別是在產(chǎn)量方面，國內(nèi)獨(dú)立煉廠在最近一周的產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到24.8萬噸，接近了5月初的水平。這表明國內(nèi)供給整體趨勢正在趨向相對寬松，與我們此前的預(yù)期相符。
在國際市場上，根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，我國5月的進(jìn)口瀝青達(dá)到了近五年來的最高水平，這無疑給市場帶來了一定的壓力。尤其是考慮到美國與委內(nèi)瑞拉的關(guān)系仍然撲朔迷離，若后續(xù)委內(nèi)瑞拉再次實(shí)施強(qiáng)力制裁，其低價(jià)原料將可能大量涌入國內(nèi)市場，進(jìn)一步增加供給側(cè)的壓力。
在需求側(cè)，我國年內(nèi)的累計(jì)表觀消費(fèi)量達(dá)到1525.28萬噸，但這一數(shù)字低于前四年的同期水平，且月度增速也有所放緩。這意味著當(dāng)前的瀝青消費(fèi)環(huán)境和消費(fèi)積極性都不如往年，這將成為價(jià)格上方的壓制因素之一。然而，從季節(jié)性角度來看，三季度通常是瀝青的消費(fèi)旺季。高溫天氣下的道路基建項(xiàng)目將成為瀝青的核心消費(fèi)領(lǐng)域。此外，考慮到地方專項(xiàng)債從年初至今的落實(shí)以及金九銀十的經(jīng)濟(jì)活躍期，瀝青價(jià)格在三季度存在更為強(qiáng)勢的上行可能性。
在庫存方面，近期瀝青整體庫存的去庫速度有所下降，存在累庫的風(fēng)險(xiǎn)。盡管全國54家樣本企業(yè)的廠庫庫存已出現(xiàn)連續(xù)一個(gè)月的下降趨勢，但最新數(shù)據(jù)顯示庫存水平仍增加了0.4萬噸至111.5萬噸。這表明下游備貨意愿短期內(nèi)出現(xiàn)了一定程度的弱化。而在社庫方面，全國76家樣本企業(yè)的社會庫存延續(xù)了5月中旬以來的去庫走勢，長期的去庫趨勢仍在持續(xù)。盡管今年的社會庫存整體水平仍處高位，但后續(xù)即便社庫持續(xù)回落，對價(jià)格的提振作用也將有限。
二、利潤與基差分析
在利潤方面，上海石油瀝青與SC原油的盤面裂解價(jià)差（1：7.3）近期出現(xiàn)小幅回落。這種情況與往年類似，即在7月中下旬會出現(xiàn)一定的回調(diào)，并在8月份再度出現(xiàn)明顯的上行。這主要是由于前期積累的消費(fèi)預(yù)期逐步釋放，導(dǎo)致板塊內(nèi)瀝青收益進(jìn)一步增強(qiáng)。這預(yù)示著短期內(nèi)可能存在裂解布多空間，且持有周期可觀。
在基差方面，山東主流價(jià)格對應(yīng)的基差近期呈現(xiàn)出如我們預(yù)期的小幅走強(qiáng)趨勢。這種強(qiáng)勢水平預(yù)計(jì)在后期將進(jìn)一步釋放，并在8至9月份達(dá)到頂點(diǎn)。這意味著后續(xù)的賣保仍存在入場及加倉的機(jī)會。
三、成本因素考量
在成本端，近期原油價(jià)格呈現(xiàn)出寬幅震蕩的走勢，短期內(nèi)重心出現(xiàn)小幅回調(diào)。這主要是市場對夏季消費(fèi)修復(fù)可能不及預(yù)期的擔(dān)憂所致。然而，從原油自身的基本面來看，供給側(cè)的收縮依然存在，庫存也在持續(xù)去化。只要夏季需求出現(xiàn)小幅修復(fù)，價(jià)格將明顯提振。此外，從金融屬性的角度看，美聯(lián)儲四季度降息已成定局，這將導(dǎo)致宏觀金融壓力持續(xù)減弱。盡管地緣局勢有所緩和，但短期內(nèi)難以完全平息。因此，從成本端來看，原油價(jià)格在三季度仍存在上行可能，這也將成為瀝青價(jià)格的支撐因素之一。
四、觀點(diǎn)與展望
總體來看，瀝青價(jià)格近期主要跟隨原油價(jià)格波動，但其波動水平相對較弱。考慮到夏季的消費(fèi)預(yù)期、成本端的支撐以及庫存的連續(xù)消化，我們認(rèn)為瀝青價(jià)格在后續(xù)仍存在可觀的上行空間。尤其是三季度，將是瀝青價(jià)格的重要時(shí)期。地方專項(xiàng)債的落實(shí)、金九銀十的經(jīng)濟(jì)活躍期以及夏季消費(fèi)預(yù)期的修復(fù)，都將為瀝青價(jià)格提供支撐。因此，投資者應(yīng)密切關(guān)注市場動態(tài)，抓住投資機(jī)會。
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