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天然氣期貨：經歷了一波超跌筑底行情
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北美市場近期經歷了一波超跌筑底行情，其后面臨的將是高波動性的市場走勢。隨著夏季的到來，美國天然氣產量再次進入增產期，干氣日產量已恢復至103bcf/d以上，較去年同期有所增長。這一增長給市場帶來了壓力，導致價格大幅下行，一度觸及2美元/百萬英熱的水平。
此前的美國市場持續走弱，其直接原因可追溯至去年冬季的高溫，使得庫存水平保持在近五年內的最高點。而隨著一季度低價壓力的緩解，美國開始實施減產措施。自5月開始，由于夏季電力需求的刺激，庫存累積速度進一步降低至歷史低位。然而，颶風的影響使得夏季LNG出口并未出現明顯提升。原計劃的夏季增產進度超出預期，EIA調整了下半年增產幅度的預測。因此，盡管二季度低價帶來了供需負反饋，對高庫存的修正力度仍顯有限，7月HH價格再次出現大幅下跌。
回顧今年一季度的美氣市場大跌行情，其直接因素是冬季需求高峰已過，產量維持在高位導致庫存持續保持在五年高位。此外，拜登簽署了新的LNG項目投資禁令，加之春季出口檢修進一步加劇了市場的寬松幅度，使得價格超跌至絕對低位，給生產廠商帶來了巨大的壓力。然而，在實質性減產出現后，價格才得以企穩。目前來看，夏季電力需求對市場的利好影響已部分體現，而新的出口產能將在四季度才能釋放，同時廠商的提前增產使得高庫存問題在三季度可能難以得到緩解。這導致市場在利多驅動釋放后再次轉入悲觀的氛圍中。
盡管路易斯安那法院月初解除了新LNG項目的投資禁令，但年末美國大選政策的不確定性仍值得關注。然而，從四季度冬季開始，出口能力將陸續恢復，這可能會明顯改善需求端的彈性。從長期角度看，價格的底部可能會不斷上抬。我們認為7月價格的下行趨勢與一季度的下行有一定的相似性，都是在利多因素徹底釋放后，通過市場的超跌來對供需形成反饋，以緩解高庫存問題。
然而，從時間節點來看，8月的美國仍將面臨高溫天氣，電力需求的絕對值依然不可小覷。而出口需求和燃氣需求的提升也將更快到來。因此，本輪下行的持續時間和節奏可能會短于一季度，當前價格已經較為充分地反映了增產帶來的利空壓力。
進入四季度，若LNG出口預期恢復，出口需求將比三季度增加1.7bcf/d，這足以消化三季度產量反彈的增量。再加上燃氣需求的恢復，美氣市場有可能重演二季度減產與電力需求共振帶來的反彈。我們注意到，遠期美氣價格在近期市場中表現較為堅挺。因此，就目前情況來看，電力需求并未使累庫速度加快，當前價位存在底部支撐，下行空間相對有限。由于增產仍在持續，美氣價格短期內缺乏上行動力，將在一定區間內維持震蕩。我們將繼續關注增產結束或出口需求打開后，基本面開始修復帶來的反彈行情。
此前的美國市場持續走弱，其直接原因可追溯至去年冬季的高溫，使得庫存水平保持在近五年內的最高點。而隨著一季度低價壓力的緩解，美國開始實施減產措施。自5月開始，由于夏季電力需求的刺激，庫存累積速度進一步降低至歷史低位。然而，颶風的影響使得夏季LNG出口并未出現明顯提升。原計劃的夏季增產進度超出預期，EIA調整了下半年增產幅度的預測。因此，盡管二季度低價帶來了供需負反饋，對高庫存的修正力度仍顯有限，7月HH價格再次出現大幅下跌。
回顧今年一季度的美氣市場大跌行情，其直接因素是冬季需求高峰已過，產量維持在高位導致庫存持續保持在五年高位。此外，拜登簽署了新的LNG項目投資禁令，加之春季出口檢修進一步加劇了市場的寬松幅度，使得價格超跌至絕對低位，給生產廠商帶來了巨大的壓力。然而，在實質性減產出現后，價格才得以企穩。目前來看，夏季電力需求對市場的利好影響已部分體現，而新的出口產能將在四季度才能釋放，同時廠商的提前增產使得高庫存問題在三季度可能難以得到緩解。這導致市場在利多驅動釋放后再次轉入悲觀的氛圍中。
盡管路易斯安那法院月初解除了新LNG項目的投資禁令，但年末美國大選政策的不確定性仍值得關注。然而，從四季度冬季開始，出口能力將陸續恢復，這可能會明顯改善需求端的彈性。從長期角度看，價格的底部可能會不斷上抬。我們認為7月價格的下行趨勢與一季度的下行有一定的相似性，都是在利多因素徹底釋放后，通過市場的超跌來對供需形成反饋，以緩解高庫存問題。
然而，從時間節點來看，8月的美國仍將面臨高溫天氣，電力需求的絕對值依然不可小覷。而出口需求和燃氣需求的提升也將更快到來。因此，本輪下行的持續時間和節奏可能會短于一季度，當前價格已經較為充分地反映了增產帶來的利空壓力。
進入四季度，若LNG出口預期恢復，出口需求將比三季度增加1.7bcf/d，這足以消化三季度產量反彈的增量。再加上燃氣需求的恢復，美氣市場有可能重演二季度減產與電力需求共振帶來的反彈。我們注意到，遠期美氣價格在近期市場中表現較為堅挺。因此，就目前情況來看，電力需求并未使累庫速度加快，當前價位存在底部支撐，下行空間相對有限。由于增產仍在持續，美氣價格短期內缺乏上行動力，將在一定區間內維持震蕩。我們將繼續關注增產結束或出口需求打開后，基本面開始修復帶來的反彈行情。
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