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PG自身的基本面旺季缺乏明顯的利空因素
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在供應端的長久趨勢轉(zhuǎn)變的背景下，雖然主要以底部支撐為主導，但今年LPG需求展現(xiàn)出了令人驚喜的韌性。這一特性使得LPG在下半年原油價格回落時，跌幅相對較小，絕對價格依然處于較高水平。進入2023年，隨著中國防疫政策的轉(zhuǎn)向，PDH的投產(chǎn)速度再次加快，原定的投產(chǎn)時間表有所提前。
具體來說，2023年新投產(chǎn)的PDH項目達到了每年570萬噸的規(guī)模，創(chuàng)下了歷年之最。盡管平均開工率從71.80%微降至68.12%，但中國的丙烷進口量在2023年仍實現(xiàn)了23.64%的增長�？紤]到國內(nèi)燃氣需求的衰減趨勢，這些增量幾乎全都被PDH需求所吸收。在接下來的2024年中，前三季度的投產(chǎn)項目已經(jīng)達到了356萬噸，年底還有望繼續(xù)投產(chǎn)180萬噸的項目，維持了今年的增長速度。
從開工率的角度看，當三季度初期虧損達到年內(nèi)最高點后，國內(nèi)宏觀政策的刺激使得終端產(chǎn)品價格有所回升。與此同時，國際市場在進入10月后開始回落，這共同促成了PDH毛利的回升。在節(jié)假日后，國內(nèi)PDH裝置并未安排新一輪檢修，相反地，進入旺季后開工率相比前期略有回升。這表明新裝置在面對虧損壓力時展現(xiàn)出較強的承受能力，因此，價格若進一步下行將導致毛利修復，從而提振化工需求。這種強大的韌性有望繼續(xù)支撐旺季內(nèi)價格偏強運行。
除了國內(nèi)化工需求的預期延續(xù)強勢慣性外，南亞市場在今年也表現(xiàn)出色。印度政府繼續(xù)實施PMUY計劃，對新LPG用戶進行補貼，這使得1-8月的表觀消費量相比同期上升了7.71%。盡管印度國產(chǎn)量出現(xiàn)負增長-1.02%，但由于印度消費中超過80%為民燃消費，其季節(jié)性特征并不明顯。印度的消費高峰主要出現(xiàn)在4月和10月的節(jié)日期間。同時，由于印度宏觀經(jīng)濟狀況良好，居民消費結(jié)構(gòu)有繼續(xù)改善的潛力。在政府補貼未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向之前，其消費增速有望保持穩(wěn)定。
而印度的煉廠增長緩慢，需求缺口主要通過中東出口來彌補，這也成為今年中東市場淡季的重要支撐點，從而緩解了后續(xù)歐佩克增產(chǎn)帶來的供應過剩擔憂。在三季度后，支撐今年淡季市場相對堅挺的基本面驅(qū)動并未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向。近期出現(xiàn)的非季節(jié)性新變化主要在于國內(nèi)經(jīng)濟刺激政策的加強和歐佩克逐步轉(zhuǎn)向增產(chǎn)預期。
前者可能使我們先前擔憂的冬季化工需求收縮幅度減少或延后。而后者在中東惜售的環(huán)境下對市場產(chǎn)生供給沖擊的情況尚待觀察。印度的旺盛民用氣需求可能起到托底作用，使得PG自身的基本面在燃氣旺季內(nèi)缺乏明顯的利空因素，整體呈現(xiàn)偏強的態(tài)勢，各種驅(qū)動因素以托底為主。
具體來說，2023年新投產(chǎn)的PDH項目達到了每年570萬噸的規(guī)模，創(chuàng)下了歷年之最。盡管平均開工率從71.80%微降至68.12%，但中國的丙烷進口量在2023年仍實現(xiàn)了23.64%的增長�？紤]到國內(nèi)燃氣需求的衰減趨勢，這些增量幾乎全都被PDH需求所吸收。在接下來的2024年中，前三季度的投產(chǎn)項目已經(jīng)達到了356萬噸，年底還有望繼續(xù)投產(chǎn)180萬噸的項目，維持了今年的增長速度。
從開工率的角度看，當三季度初期虧損達到年內(nèi)最高點后，國內(nèi)宏觀政策的刺激使得終端產(chǎn)品價格有所回升。與此同時，國際市場在進入10月后開始回落，這共同促成了PDH毛利的回升。在節(jié)假日后，國內(nèi)PDH裝置并未安排新一輪檢修，相反地，進入旺季后開工率相比前期略有回升。這表明新裝置在面對虧損壓力時展現(xiàn)出較強的承受能力，因此，價格若進一步下行將導致毛利修復，從而提振化工需求。這種強大的韌性有望繼續(xù)支撐旺季內(nèi)價格偏強運行。
除了國內(nèi)化工需求的預期延續(xù)強勢慣性外，南亞市場在今年也表現(xiàn)出色。印度政府繼續(xù)實施PMUY計劃，對新LPG用戶進行補貼，這使得1-8月的表觀消費量相比同期上升了7.71%。盡管印度國產(chǎn)量出現(xiàn)負增長-1.02%，但由于印度消費中超過80%為民燃消費，其季節(jié)性特征并不明顯。印度的消費高峰主要出現(xiàn)在4月和10月的節(jié)日期間。同時，由于印度宏觀經(jīng)濟狀況良好，居民消費結(jié)構(gòu)有繼續(xù)改善的潛力。在政府補貼未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向之前，其消費增速有望保持穩(wěn)定。
而印度的煉廠增長緩慢，需求缺口主要通過中東出口來彌補，這也成為今年中東市場淡季的重要支撐點，從而緩解了后續(xù)歐佩克增產(chǎn)帶來的供應過剩擔憂。在三季度后，支撐今年淡季市場相對堅挺的基本面驅(qū)動并未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向。近期出現(xiàn)的非季節(jié)性新變化主要在于國內(nèi)經(jīng)濟刺激政策的加強和歐佩克逐步轉(zhuǎn)向增產(chǎn)預期。
前者可能使我們先前擔憂的冬季化工需求收縮幅度減少或延后。而后者在中東惜售的環(huán)境下對市場產(chǎn)生供給沖擊的情況尚待觀察。印度的旺盛民用氣需求可能起到托底作用，使得PG自身的基本面在燃氣旺季內(nèi)缺乏明顯的利空因素，整體呈現(xiàn)偏強的態(tài)勢，各種驅(qū)動因素以托底為主。
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