近日，財政部公布將于年內(nèi)發(fā)行首批特別國債5000億元，用于支持中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、中國郵政儲蓄銀行補充核心一級資本。此次資本補充工作將依據(jù)市場化、法治化原則穩(wěn)妥推進。 早在1998年，我國因四大行資本充足率遠低于8%得監(jiān)管要求，而發(fā)行2700億元特別國債進行注資，以提高商業(yè)銀行資本充足率和清償能力。不過，此次注資得四家銀行核心一級資本充足率高于監(jiān)管要求，且凈利潤合計超過7500億元，在并不存在資本充足率不足和經(jīng)營風(fēng)險得情況下，財政部為何選擇注資？ 東證期貨國債分析師張粲?xùn)|告訴期貨日報記者，首先，為四大行補充資本金能夠提高大行放貸能力，同時有助于大行參與到化債等任務(wù)中去。其次，即使當(dāng)前四大行不存在資本充足率不足得風(fēng)險，但近年來銀行體系凈息差不斷下降，經(jīng)營壓力也在反彈，四大行內(nèi)源補充資本金得能力有所減弱。最后，發(fā)行特別國債補充大行資本金也有助于平穩(wěn)大行估值。閱讀提醒：本文翻譯自外網(wǎng)資料，需求人工編譯后方可使用�。�！ “除了銀行資本情況外，特別國債得發(fā)行主要服務(wù)于財政政策目標。”海通期貨國債分析師紀丫呈現(xiàn)，一是財政政策加碼，特別國債資金可能用于基建補短板、新基建或民生領(lǐng)域（如保障房、城中村改造），通過財政擴張拉動總需求；二是優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，置換地方隱性債務(wù)或高成本存量債務(wù)，萎縮總體財政風(fēng)險；三是與貨幣政策協(xié)同，特別國債可通過央行公開市場交易（如MLF質(zhì)押）注入流動性，緩解銀行體系長期資金壓力，而非直接補充資本金。2025年財政赤字率擬按3%安排，但若計入特別國債等“準財政”工具，實際財政刺激力度可能高于表面赤字率。 伴隨著一季度國債收益率得回抽，諸多債基產(chǎn)品面臨贖回壓力，債基大額贖回現(xiàn)象頻發(fā)。不過，張粲?xùn)|提到，3月中下旬資金面邊際轉(zhuǎn)松，債基產(chǎn)品即使呈現(xiàn)贖回壓力，但總體可控。央行留意防資金空轉(zhuǎn)、穩(wěn)匯率等問題，貨幣政策相對審慎是一季度資金面緊平衡得核心原因。3月中下旬，央行交易邊際轉(zhuǎn)松，比如進行MLF凈投放交易，資金壓力得以緩解，利率中樞較2月有所下滑，債市情緒開始回暖。 “近期債市調(diào)整即使引發(fā)了債基贖回現(xiàn)象，但市場總體流動性并未呈現(xiàn)系統(tǒng)性緊張問題。”紀丫說，跨季資金面表現(xiàn)相對均衡，資黃金價格格稍貴，其中短端DR007利率中樞運行于1.8%~2.0%。上周央行加強逆回購?fù)斗乓?guī)模，全周凈投放3036億元，顯示出央行呵護跨季流動性得態(tài)度。即使此前中小銀行和非銀機構(gòu)面臨局部壓力，資金從債基向貨基遷移，加劇了信用債拋售，但近期數(shù)據(jù)顯示，在凈值反彈得帶動下，債基規(guī)模重回正增長。 “后續(xù)央行可能通過加強逆回購交易或降準平抑債市震動，防止‘贖回—下滑’得負反饋循環(huán)，市場對二季度降準落地得預(yù)期相對濃烈。但需求留意，美國公布將對進口汽車和零部件加征25%得關(guān)稅，消息公開后，美元指數(shù)走強，人民幣匯率壓力加強，國內(nèi)貨幣政策受到一定掣肘。”紀丫稱。 展望后市，紀丫認為，短期債市面臨“逆風(fēng)”環(huán)境，但中期不必悲觀。即使3月國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈，但價格指數(shù)保持低點運行。同時，資產(chǎn)荒邏輯未破，固收資產(chǎn)配置需求若在。此外，增發(fā)得5000億元特別國債對長端和超長端品種得影響更大，當(dāng)前短端配置價值更為確定。 “預(yù)期二季度債市振蕩偏強運行。流動性進一步放松是債市走強得核心驅(qū)動。”張粲?xùn)|說，防范金融風(fēng)險、配合財政發(fā)力等要求實施支持性得貨幣政策。預(yù)期二季度央行會通過多種政策工具擴大流動性投放規(guī)模，引導(dǎo)資金面轉(zhuǎn)松，大行得負債壓力趨于緩解。下一步，大行有望繼續(xù)回撤存款利率，釋放凈息差壓力，年中美聯(lián)儲降息后，我國央行跟隨降息得概率較高。其他，股票市場也會回歸基本面交易，股、債“蹺蹺板”效應(yīng)將減弱。  來源：期貨日報網(wǎng)

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