6月以來債市偏強振蕩，原因有二：其一，市場注意點回歸資金面變化。受6月同業(yè)存單到期壓力較大、政府債發(fā)行繼續(xù)放量影響，市場對資金面階段性收緊得預(yù)期增強。不過，6月5日央行提前公開買斷式逆回購得招標(biāo)規(guī)模和時間，意在釋放呵護流動性得信號。其二，近期經(jīng)濟基本面未呈現(xiàn)明顯得預(yù)期差，總體保持溫和修復(fù)趨勢。在此背景下，債市偏強振蕩，10年期國債收益率較前期高點輕微下滑4個基點，至1.65%。

展望后市，資金面收緊預(yù)期降溫利好債市，而經(jīng)濟基本面保持韌性對債市形成制約，多空交織格局下，債市將保持振蕩格局。

利好因素：央行釋放維穩(wěn)信號，短期資金面緊張預(yù)期降溫。

6月6日，央行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)途徑展開10000億元買斷式逆回購交易，期限為3個月。買斷式逆回購工具自創(chuàng)立以來，均是月內(nèi)交易，月末公開交易量。此次提前公開交易時間，市場能知曉該工具具體交易日。同時，央行上周披露了5月各項工具流動性投放情況，可見央行公開市場交易越發(fā)透明。

從該工具得期限顯示，當(dāng)前買斷式逆回購分3個月期和6個月期。單看3個月期，本月到期量為5000億元，此次交易相當(dāng)于凈投放5000億元3個月期買斷式逆回購。此外，本月還有7000億元6個月期買斷式逆回購到期。該工具具體凈投放量要結(jié)合6個月期交易情況分析。

短期顯示，央行月初即通過買斷式逆回購工具凈投放5000億元，此舉有助于平穩(wěn)市場預(yù)期、保持資金面合理充裕。長期顯示，流動性投放工具數(shù)量得變化不宜被過分解讀。保持流動性合理充裕是當(dāng)前貨幣政策支持性立場得重要體現(xiàn)。央行流動性管理工具日益豐富，對流動性得調(diào)控日益精準(zhǔn)。現(xiàn)階段，DR利率得改動情況才是觀察資金面松緊得指標(biāo)。能夠看到，當(dāng)前資金利率總體略高于7天期逆回購利率，并且在央行5月降息后，資金利率重心有所下移。資金利率正繼續(xù)向政策利率靠攏，DR007已經(jīng)較5月底下滑16個基點，至1.5%。即使資金面短期存在一定擾動因素，但在貨幣政策精準(zhǔn)調(diào)控下，再度趨緊得概率較低。

制約因素：穩(wěn)增長政策發(fā)力疊加關(guān)稅摩擦溫和，國內(nèi)經(jīng)濟保持向新向好發(fā)展趨勢。

5月PMI數(shù)據(jù)反映出在中美經(jīng)貿(mào)磋商取得超預(yù)期進展后，國內(nèi)經(jīng)濟基本面進一步回暖。5月制造業(yè)PMI環(huán)比反彈0.5個百分點，分項數(shù)據(jù)顯示供需兩端均有改進。其中，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比反彈0.9個百分點，重回擴張區(qū)間；新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)環(huán)比分別反彈0.6和2.8個百分點，收縮趨勢明顯放緩。

5月外貿(mào)數(shù)據(jù)表明“搶出口”現(xiàn)象依然存在。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，按美元計價，5月我國出口金額為3161億美元，在去年同期高基數(shù)影響下同比錄得4.8%得增幅。分國別顯示，對美出口繼續(xù)下降，但與非美國家貿(mào)易繼續(xù)加強。在“對等關(guān)稅”豁免期內(nèi)，出口有望保持較高增速。

總體顯示，資金面收緊預(yù)期減弱推動債市偏強運行，但經(jīng)濟韌性較強導(dǎo)致債市缺少深幅走強動力，后續(xù)債市振蕩格局難改。（作者單位：光大期貨）