市場情緒分析：短期偏向進攻，中期仍偏謹慎
從不同執(zhí)行價的成交量分布來看，整體成交集中在平值期權(quán)附近，市場整體
情緒較穩(wěn)定。各期權(quán)市場成交量 PCR 及成交額 PCR 持續(xù)回落，特別是成交額 PCR，
已回落至 0.5 左右，在標的表現(xiàn)強勢的背景下，期權(quán)市場短期情緒偏向進攻。
但從期權(quán)市場持倉量 PCR 以及偏度指數(shù)的變化來看，自 3 月中旬以來，這兩
個指標持續(xù)走高，市場布局認沽期權(quán)的熱情不斷提升。在市場持續(xù)上漲過程中，
投資者提前布局認沽期權(quán)以防市場短期的向下調(diào)整，中期情緒仍偏謹慎。

波動率分析：期權(quán)隱含波動率先升后降
五一前后兩周，期權(quán)市場隱含波動率呈現(xiàn)先強后弱的走勢，節(jié)前有所走升，
節(jié)后再度回落。目前 ETF 期權(quán)加權(quán)隱含波動率已回落至 20%附近，股指期權(quán)加權(quán)
隱含波動率維持在 22%左右，均略高于標的 20 天歷史波動率。疊加兩會窗口臨
近，市場短期預期仍偏穩(wěn)，期權(quán)市場隱含波動率料維持震蕩略偏弱的態(tài)勢。
從波動率曲面來看，目前四種期權(quán)的認購與認沽波動率曲面均較平滑，同時
也可以看到，認沽期權(quán)隱含波動率曲面要明顯高于認購期權(quán)，市場投資者較多的
選擇交易認沽期權(quán)，整體市場情緒仍偏謹慎。

主要策略跟蹤：牛市價差組合及期權(quán)備兌開倉表現(xiàn)強勢
我們每周首個交易日在所有股票股指期權(quán)市場構(gòu)建主要的期權(quán)策略進行跟
蹤，并對比不同市場下各種期權(quán)策略的表現(xiàn)。構(gòu)建的策略為：做多波動率組合（買
跨式），做空波動率組合（賣跨式），牛市看漲價差組合（平值上下兩檔），熊市看
跌價差組合（平值上下兩檔），保護型期權(quán)對沖組合（平值認沽期權(quán)）以及備兌期
權(quán)組合（虛值兩檔認購期權(quán)），中間不進行動態(tài)調(diào)整。
從五一前后兩周的整體情況來看，由于標的價格的持續(xù)走強，牛市價差組合
表現(xiàn)較好，熊市價差組合表現(xiàn)較差。由于市場波動率整體震蕩，做多波動率及做
空波動率組合表現(xiàn)相對較穩(wěn)定。對沖策略中，由于市場波動較小，保護型期權(quán)對
沖表現(xiàn)較差，期權(quán)備兌組合表現(xiàn)強勢。

策略推薦：牛市價差組合參與，關(guān)注市場短期波動率沖高機會
➢ 前期策略跟蹤：短期謹慎參與，適當布局做多波動率組合
我們在節(jié)前的策略報告中推薦了短期謹慎參與，適當布局做多波動率組合。
從市場的整體情況看，做多波動率組合表現(xiàn)相對較穩(wěn)定。由于期權(quán)市場波動率震
蕩的表現(xiàn)，各期權(quán)市場做多波動率組合平均收益率 6.76%，目前中金所 300 指數(shù)
期權(quán)暫無組合保證金優(yōu)惠制度，所以需要足額計算保證金，表現(xiàn)相對較穩(wěn)定。
同樣我們也根據(jù)期權(quán)的日觀點構(gòu)建策略進行跟蹤，每日開盤時根據(jù)當日的期
權(quán)日度觀點構(gòu)建策略，收盤時平倉，追蹤日度觀點的策略表現(xiàn)。從上周的市場表
現(xiàn)來看，日度觀點策略表現(xiàn)較好，各期權(quán)市場的平均收益率 19.67%。

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