報(bào)告要點(diǎn)。投產(chǎn)逐步兌現(xiàn)，關(guān)注需求跟進(jìn)摘要投機(jī)需求主導(dǎo)波動(dòng)，三季度價(jià)格沖高回落——三季度L與PP呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)，投機(jī)需求是主導(dǎo)行情的關(guān)鍵因素，就實(shí)際供需而言，聚烯烴在7-8月相對(duì)過(guò)剩而在9月略有缺口，但由于市場(chǎng)對(duì)需求的預(yù)期經(jīng)歷了先樂(lè)觀后悲觀的變化，引導(dǎo)投機(jī)需求前升后降，最終價(jià)格走出7-8月沖高9月回落的表現(xiàn)。四季度投產(chǎn)將逐步兌現(xiàn)，后期需求或難跟進(jìn)——四季度聚烯烴的基本面存在一些不確定性因素，包括供應(yīng)端新裝置的投產(chǎn)進(jìn)度，以及需求端疫情發(fā)展對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。L與PP期貨沖高回落 四季度L期貨關(guān)注需求跟進(jìn) 就目前掌握的信息來(lái)看，我們認(rèn)為在主要新裝置投產(chǎn)兌現(xiàn)以后，需求跟進(jìn)的難度較高，供需出現(xiàn)過(guò)剩是大概率的結(jié)果：（1）即使在保守的投產(chǎn)假設(shè)與樂(lè)觀的需求假設(shè)下，LPP的四季度實(shí)際供需也會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩壓力，壓力會(huì)隨投產(chǎn)漸進(jìn)遞增，10月矛盾相對(duì)緩和，11-12月逐漸凸顯；（2）四季度下游投機(jī)需求可能邊際減弱。前三季度下游補(bǔ)庫(kù)相對(duì)積極，驅(qū)動(dòng)是原料低價(jià)與對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的樂(lè)觀預(yù)期，在原料備庫(kù)增多、價(jià)格大幅反彈、新產(chǎn)能即將兌現(xiàn)之際，下游備庫(kù)激勵(lì)會(huì)相對(duì)減弱，不過(guò)決定中下游補(bǔ)庫(kù)與否的另一個(gè)重要因素需求預(yù)期仍會(huì)受到疫情控制與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的影響，這一點(diǎn)仍有不確定性。四季度價(jià)格重心繼續(xù)上移難度加大——結(jié)合“新產(chǎn)能即將陸續(xù)兌現(xiàn)、需求后期跟進(jìn)不易、投機(jī)需求可能邊際減弱”判斷，我們判斷聚烯烴價(jià)格在四季度繼續(xù)上移的難度將逐漸加大，中后期壓力相對(duì)明顯，但考慮到初始顯性庫(kù)存不高、10-11月過(guò)剩矛盾不算特別突出，也提示需要關(guān)注“產(chǎn)能投放推遲、需求恢復(fù)良好”引發(fā)資金再炒作的風(fēng)險(xiǎn)。策略推薦：（1）若投產(chǎn)正常兌現(xiàn)、需求顯現(xiàn)疲態(tài)/疫情持續(xù)失控：L/PP擇機(jī)做空（2）若投產(chǎn)推遲、需求持續(xù)較佳、疫情無(wú)快速結(jié)束風(fēng)險(xiǎn)：PP1-5正套風(fēng)險(xiǎn)提示：向上風(fēng)險(xiǎn)：新裝置推遲，需求恢復(fù)良好資金再拉正反饋向下風(fēng)險(xiǎn)：全球疫情持續(xù)失控，中美關(guān)系再度惡化基于“新產(chǎn)能即將陸續(xù)兌現(xiàn)、需求后期跟進(jìn)不易、投機(jī)需求可能邊際減弱”判斷，我們判斷聚烯烴價(jià)格重心在四季度繼續(xù)上移的難度將逐漸加大，中后期壓力相對(duì)明顯，但考慮到10-11月過(guò)剩矛盾可能不算特別突出，也提示需要關(guān)注“產(chǎn)能投放推遲、需求恢復(fù)良好”引發(fā)資金再炒作的風(fēng)險(xiǎn)。

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