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滬鋁期貨價格高位震蕩 滬鋅期貨下調壓力還在
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鋁
鋁觀點：有色板塊強勁，鋁價高位震蕩
信息分析：
（1）LME 最新鋁庫存 1485125 噸，較上一交易日增 63625 噸；上期所鋁倉單 102219
噸，較上一交易日減少 23673 噸。
（2）現貨方面，上海、無錫及杭州市場現貨主流成交價集中于 14870-14910 元/
噸之間，升水 190-升水 230 元/噸。
（3）財政部披露，1-9 月，全國發行地方政府債券 56789 億元。其中，發行一
般債券 19823 億元，發行專項債券 36966 億元；按用途劃分，發行新增債券 43045
億元，發行再融資債券 13744 億元。
（4）《財政藍皮書：中國財政政策報告(2020)》指出，促進雙循環發展，財政
政策要更加積極有為，同時要注重實效。從中長期看，體制性和結構性失衡問題
單靠財政政策加力難以有效解決，需要按照健全宏觀調控制度體系的要求進一步
提質。 滬鋁期貨價格高位震蕩 滬鋅期貨下調壓力還在
邏輯：隨著 6-8 月超 100 萬噸的新投產能逐漸兌現成產量，10 月及其后的產量
增速將超 5%，四季度環比三季度供應增量約 30 萬噸，供應壓力顯著增加。今年
原鋁消費扁平化使得需求持續，昨日 2011 合約調整，與有色板塊走勢相左，現
貨抗跌使得基差走闊，短期對價格形成支撐，使得鋁價呈現高位震蕩的態勢。中
線角度看，電解鋁產出提速，消費的增速略遜色，導致 10 月后累庫將發生，鋁
震蕩轉弱 價中期下行壓力加劇。
操作建議：空單持有，或逢高沽空，主力破萬五關口暫止損觀望；上游企業做好
保值；跨市正套持有；
風險因素：下游消費持續好轉；疫情二次爆發
鋅
鋅觀點：美元指數走弱明顯提振鋅價，關注倫鋅前高壓力位表現
信息分析：
（1）多頭資金配合增加下，昨日內外鋅價進一步強勢反彈。其中昨日滬鋅近月
端 BACK 結構小幅收窄，滬鋅持倉量大幅增加 1 萬余手至 19.11 萬手。
（2）昨日 LME 鋅庫存下降 550 噸至 21.9775 萬噸，注銷倉單量 7800 噸，占庫存
比例為 3.55%。昨日上期所鋅倉單庫存下降 2843 噸至 1.764 萬噸。
（3）10 月 20 日 LME 鋅升貼水（0-3）為-17.50 美元/噸，LME 鋅價維持 Contango
結構。
（4）昨日國內鋅現貨價大幅上漲。滬鋅 0#鋅對 11 月報升水繼續小幅下調至
120-130 元/噸，下游轉為觀望為主，交投主要為貿易商貢獻；津市對滬市升水
下調至 40 元/噸左右，成交十分有限；廣東對滬市貼水小幅下擴至 100 元/噸，
下游采購進一步放緩。
邏輯：短期鋅礦供應偏緊，加上美元指數走弱，再度對鋅價形成提振。不過，四
季度鋅礦供應預計不會明顯緊缺；國內鋅供應繼續加速釋放，且短期進口鋅流入
階段性回升；國內消費暫偏穩，但中期消費驅動或放緩；國內鋅錠庫存將趨于緩
慢累積。宏觀方面，美國大選和財政刺激政策的不確定性，將對美元形成明顯影
響，目前重點關注短期美元指數的走勢。鋅供需面邊際轉弱，流動性將緩慢收斂，
中期鋅價下調壓力仍在。
操作建議：空單持有，或繼續逢高沽空；關注滬鋅跨期正套機會。
風險因素：宏觀情緒明顯變動，供應回升不及預期
震蕩偏弱
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信息分析：
（1）LME 最新鋁庫存 1485125 噸，較上一交易日增 63625 噸；上期所鋁倉單 102219
噸，較上一交易日減少 23673 噸。
（2）現貨方面，上海、無錫及杭州市場現貨主流成交價集中于 14870-14910 元/
噸之間，升水 190-升水 230 元/噸。
（3）財政部披露，1-9 月，全國發行地方政府債券 56789 億元。其中，發行一
般債券 19823 億元，發行專項債券 36966 億元；按用途劃分，發行新增債券 43045
億元，發行再融資債券 13744 億元。
（4）《財政藍皮書：中國財政政策報告(2020)》指出，促進雙循環發展，財政
政策要更加積極有為，同時要注重實效。從中長期看，體制性和結構性失衡問題
單靠財政政策加力難以有效解決，需要按照健全宏觀調控制度體系的要求進一步
提質。 滬鋁期貨價格高位震蕩 滬鋅期貨下調壓力還在
邏輯：隨著 6-8 月超 100 萬噸的新投產能逐漸兌現成產量，10 月及其后的產量
增速將超 5%，四季度環比三季度供應增量約 30 萬噸，供應壓力顯著增加。今年
原鋁消費扁平化使得需求持續，昨日 2011 合約調整，與有色板塊走勢相左，現
貨抗跌使得基差走闊，短期對價格形成支撐，使得鋁價呈現高位震蕩的態勢。中
線角度看，電解鋁產出提速，消費的增速略遜色，導致 10 月后累庫將發生，鋁
震蕩轉弱 價中期下行壓力加劇。
操作建議：空單持有，或逢高沽空，主力破萬五關口暫止損觀望；上游企業做好
保值；跨市正套持有；
風險因素：下游消費持續好轉；疫情二次爆發
鋅
鋅觀點：美元指數走弱明顯提振鋅價，關注倫鋅前高壓力位表現
信息分析：
（1）多頭資金配合增加下，昨日內外鋅價進一步強勢反彈。其中昨日滬鋅近月
端 BACK 結構小幅收窄，滬鋅持倉量大幅增加 1 萬余手至 19.11 萬手。
（2）昨日 LME 鋅庫存下降 550 噸至 21.9775 萬噸，注銷倉單量 7800 噸，占庫存
比例為 3.55%。昨日上期所鋅倉單庫存下降 2843 噸至 1.764 萬噸。
（3）10 月 20 日 LME 鋅升貼水（0-3）為-17.50 美元/噸，LME 鋅價維持 Contango
結構。
（4）昨日國內鋅現貨價大幅上漲。滬鋅 0#鋅對 11 月報升水繼續小幅下調至
120-130 元/噸，下游轉為觀望為主，交投主要為貿易商貢獻；津市對滬市升水
下調至 40 元/噸左右，成交十分有限；廣東對滬市貼水小幅下擴至 100 元/噸，
下游采購進一步放緩。
邏輯：短期鋅礦供應偏緊，加上美元指數走弱，再度對鋅價形成提振。不過，四
季度鋅礦供應預計不會明顯緊缺；國內鋅供應繼續加速釋放，且短期進口鋅流入
階段性回升；國內消費暫偏穩，但中期消費驅動或放緩；國內鋅錠庫存將趨于緩
慢累積。宏觀方面，美國大選和財政刺激政策的不確定性，將對美元形成明顯影
響，目前重點關注短期美元指數的走勢。鋅供需面邊際轉弱，流動性將緩慢收斂，
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