股指觀點：信用惡化，偏好下行上周A股沖高回落，滬深300指數一度新高，但隨著納斯達克回調、信用風險擴散、中金調低白酒評級、互聯網反壟斷征求意見等利空因素發酵，風險偏好進入下行通道。行業方面，石油石化、鋼鐵、建材領漲，在制造業利潤回升、估值適中的背景下，順周期行業成為配置方向。上周五股市回調有兩方面誘因，一是藥品集采拖累醫藥股表現，二是強勢板塊如汽車開始有兌現利潤的需求，故盤面呈現反復之勢。但我們傾向反彈尚未結束，宏觀維度，隨著出口回暖得到驗證，短期面臨經濟復蘇以及溫和通脹的組合，至少資金面不會急劇收緊，同時拜登當選利于緩和貿易摩擦，隨著人民幣升值相對確定，預計陸股通重新回流，故大方向上依然偏多。而短期不利因素在于熱門題材籌碼有所松動，短期進入交換階段，這可能影響到反彈的節奏，預計低估值制造以及大金融存在補漲機會。➢期權：跨品種套利策略參與，波動率謹慎偏空結合目前我們對于股指的觀點：信用惡化，偏好下行。同時從期權市場情緒指標看，目前期權市場短期情緒快速轉向，整體仍維持謹慎的態勢。因此期權趨勢策略方面，建議投資者更多以防守為主，但從指標的表現來看，成交額PCR/成交量PCR的值從上周初7月以來的特惠位水平快速走高，目前已經回復至相對偏穩的狀態，若該指標觸頂回落，反映市場情緒的短期轉向，趨勢交易者可以此為信號再度入場構建牛市價差組合或合成現貨組合的偏多交易。波動率方面，上周期權市場隱含波動率整體呈現持續回落的態勢，周一時受市場大漲帶動，各期權隱含波動率均出現明顯上漲，但后半段隨著市場的持續回落，隱波再度進入下降區間。從目前的情況看，即使在上周后半段受信用惡化影響，標的出現連續的明顯回調時，期權隱波表現出來的卻是不升反降的走勢，反映市場對于短期相對偏穩的預期仍較強，市場出現短期快漲快跌的可能性均較低，短期內期權隱波料將維持當前的震蕩偏弱運行。波動率策略方面，建議目前謹慎偏空為主，雖然短期隱波預期將維持震蕩偏弱運行，但從目前的情況看，隱波已整體回落至20%以下的區間，同時與標的真實波動率的差也明顯縮窄，隱波整體回落的區間有限，因此空波動率交易者建議還是要做好可能存在的短期極端風險控制。同時，近期銀行股相對偏弱的表現使得滬深300指數與上證50指數的比價已經接近今年以來的最高位水平，展望后市，縮量市下風險偏好整體下移，安全邊界更強的藍籌板塊料將表現偏強，預計低估值制造以及大金融存在補漲機會，帶動300與50比價的回歸，因此推薦持有多50期權，空300期權的套利策略，獲取比價回歸的收益。風險因子：1）海外疫情持續沖擊；2）中美關系關注跨品種套利機會，波動率謹慎偏空摘要：➢策略推薦：跨品種套利策略參與，波動率謹慎偏空股指方面，信用惡化，偏好下行。上周受益于外盤回暖、景氣度恢復，市場呈反彈之勢。隨著出口復蘇的確認以及通脹相對溫和，中期對于A股相對有利，而熱門題材的籌碼交換可能帶來階段反復。期權策略方面，趨勢策略更多以防守為主，可以成交額PCR/成交量PCR的值觸頂回落為信號再度入場構建牛市價差組合或合成現貨組合的偏多交易。波動率方面，建議目前謹慎偏空為主，雖然短期隱波預期將維持震蕩偏弱運行，但整體回落的區間有限。同時縮量市下風險偏好整體下移，安全邊界更強的藍籌板塊料將表現偏強，預計低估值制造以及大金融存在補漲機會，帶動300與50比價的回歸，因此推薦持有多50期權，空300期權的套利策略，獲取比價回歸的收益。風險因子：1）海外疫情持續沖擊；2）中美關系➢策略回顧：周度策略表現較差，日度策略表現相對穩定我們在上周的策略報告中推薦了短期波動率謹慎偏空，適當構建牛市價差組合。從上周市場的整體情況看，市場整體呈現先強后弱的走勢，下半周大幅回撤。股指期權策略跟蹤11.16：趨勢策略以防守為主 牛市價差組合表現較差，周度策略平均收益率-22.28%。每日觀點策略在周四時變為做空波動率組合，整體表現較穩定，平均收益率為-0.65%。從上周的整體情況來看，由于上周市場整體的明顯回調以及波動率的再度回落，熊市價差組合與做空波動率組合表現較好，牛市價差組合與做多波動率組合表現較差。同時在標的價格與波動率雙降的情況下，保護型期權組合與備兌開倉均起到了一定的保護現貨的作用。期權市場短期情緒快速轉向，市場整體偏謹慎。預計低估值制造以及大金融存在補漲機會，帶動300與50比價的回歸，推薦持有多50期權，空300期權的套利策略。


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