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期貨宏觀經濟分析：空頭集中移倉的問題還在
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信用風險沖擊的三個階段
歷史上曾發生類似事件導致階段性利率上行，央行及時投放流動性對沖資金壓力
◼ 信仰沖擊：局部信用風險事件爆發不僅會使信用債本身價值大幅下降，風險偏好的回落也將向其他類
似的信用債傳導，市場悲觀情緒蔓延。
◼ 流動性沖擊：機構面臨贖回壓力 + 融資困難。只能通過拋售流動性較好的利率債來應對贖回壓力
◼ 風險偏好的下降交易邏輯：市場風險偏好下降，對利率債的偏好回暖。但這一前提是第二階段的流動
性沖擊明顯緩和。
此輪信用債違約風波的影響如何？
存單利率本就高居不下，流動性沖擊打破此前資金面改善的樂觀預期，好在央行凈投放相對及時
◼ 此輪信用風險的爆發，雖然從影響的規模來看比不上當時包商銀行事件，但鑒于市場本身對于資金面
改善有所預期，這類事件對于市場情緒上的影響不容小覷。
◼ 近期，央行也是加大了凈投放的力度，可以看出央行維護流動性的及時性，其積極態度對于市場情緒
也能起到一定安撫作用。期貨宏觀經濟分析：空頭集中移倉的問題還在
◼ 目前來看，市場大概處于沖擊的第二階段。央行總量上的積極投放為市場提供信心支撐。但流動性沖
擊能否順利緩解仍取決于市場對于信用債的信心恢復，這不僅是贖回壓力能否減輕，也是“回購信任”
壓力提升后流動性能否順利向下傳導而不出現類似于包商事件中流動性分層問題的關鍵。
事件影響持續發酵，近月合約受壓制較大
市場情緒導致跨期價差超預期收窄，但后續空頭集中移倉的問題仍然存在
◼ 近月合約跌幅較遠月合約更為顯著，我們認為主要是由于在市場行情偏弱的環境下，多頭平倉離場疊
加部分短線投機者仍選擇近月合約操作所導致。
◼ 從昨日的成交持倉量來看，主力合約已經完成切換，但近月合約上仍有超過5萬手的持倉量。近月合約
受市場情緒持續壓制，跨期價差已經處在低位，考慮到空頭如果進入交割將面臨拿券不易的問題，我
們認為后續仍有望引起空頭集中移倉，同時，主力切換后上周五以來持續壓制近月的空頭力量也有望
向遠月轉移。
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3，品牌優勢，國資期貨公司著名品牌，交易所優秀會員，營業部遍布各大城市。
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