尋機加大倉位配置摘要：觀點：存量市下，滬指上周進入調(diào)整期，低市盈率指數(shù)、虧損股跌幅較深，滬指突破3500點仍需更多利好配合。同時我們認為指數(shù)繼續(xù)下行的空間有限，盡管政治局會議提及反壟斷或令大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)承壓，但鑒于：1）陸股通連續(xù)六周凈流入；2)政治局會議或強化國產(chǎn)替代主線；3）大宗商品異動，有利于推升其估值。于是，若下半周滬指跌至3300點區(qū)域，或是加大倉位配置的時機。操作建議：滬指跌至3300附近，尋機加大倉位配置風險點：1）社融拐點出現(xiàn)；2）信用違約潮；3）上市公司集中減持。上周滬指進入調(diào)整期，存量市下增量資金匱乏令情緒再度回落。本周建議關(guān)注低吸股指的可能性，外資流入、政治局會議強化國產(chǎn)替代預(yù)期、大宗商品異動提供企穩(wěn)邏輯。權(quán)益市場調(diào)整已接近尾聲 尋機加大倉位配置
一周回顧：情緒回落上周權(quán)益市場重回弱勢，滬指單周跌幅達到2.83%。風格層面，低市盈率指數(shù)、虧損與微利股指數(shù)是下跌的重災(zāi)區(qū)，基金重倉指數(shù)、QFII重倉指數(shù)反而表現(xiàn)不弱，數(shù)據(jù)暗示抱團股尚未受到顯著沖擊。指數(shù)調(diào)整的誘因猜測與存量市下增量資金匱乏有關(guān)，包括公募募集放緩、融資買入額/Wind全A指數(shù)成交額下行、產(chǎn)業(yè)資本減持均暗示內(nèi)資謹慎，滬指沖破3500點關(guān)口仍需更多催化因素配合。
（二）政治局會議點評：政策回歸常態(tài)化，彌補弱勢供應(yīng)鏈12月11日，年末政治局會議召開，作為中央經(jīng)濟工作會議的前站，此次定調(diào)引發(fā)市場廣泛關(guān)注。此次會議值得關(guān)注的要點包括：1）對于經(jīng)濟的定調(diào)轉(zhuǎn)為“經(jīng)濟運行逐步恢復(fù)常態(tài)”，結(jié)合文件并未提及貨幣政策、財政政策，可認為未來政策將回歸常態(tài)化，中期需提防緊信用對于資本市場的沖擊；2）會議罕見對互聯(lián)網(wǎng)龍頭無序擴張做出表態(tài)。此次表態(tài)主要針對的是前期熱議的社區(qū)團購，部分企業(yè)通過補貼、價格戰(zhàn)的方式搶占市場份額，上述舉措不僅有壟斷之嫌，同時也有可能擾動就業(yè)市場。政策應(yīng)是希望互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將更多的資源用于研發(fā)投入而非與民爭利，短期大型科技企業(yè)估值或收到?jīng)_擊；3）另一值得關(guān)注的措辭是“需求側(cè)”。2015年年末的供給側(cè)改革一定程度上起到了加速產(chǎn)能去化、修復(fù)周期企業(yè)資產(chǎn)負債表的作用，而此次提到的需求側(cè)改革其戰(zhàn)略地位可能和供給側(cè)改革一致。與單純擴大內(nèi)需不同，我們認為此次需求側(cè)改革與科技強國有著緊密的聯(lián)系，一是政策將完善弱勢供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，避免出現(xiàn)類似于汽車缺芯的事件，二是技術(shù)的進步需要資金支持，目前可行的方案包括成立國家大基金定向扶持（如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域），抑或是激發(fā)出口潛力，通過外貿(mào)換取現(xiàn)金技術(shù)，光伏、風電等具有技術(shù)優(yōu)勢的板塊或繼續(xù)獲得政策支持。于是需求側(cè)長期受益的板塊不僅僅是消費龍頭，應(yīng)是包括國產(chǎn)替代概念、出口修復(fù)鏈條；4）最后，文件未提及房住不炒，這一敏感定調(diào)也引發(fā)了討論。對此，我們認為基調(diào)并未改變
若未來政策的重心轉(zhuǎn)向扶持弱勢供應(yīng)鏈，那么勢必要保證信貸資源的供給以及扶持政策的配合，而一旦資金流向地產(chǎn)，這將使得政策效果大打折扣，于是結(jié)合對于需求側(cè)、反壟斷的定調(diào)來看，地產(chǎn)從嚴也是大趨勢。故對于A股的影響來看：1）短期來看，互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)仍面臨估值下行考驗；2）長期來看，政策在保證居民就業(yè)的基礎(chǔ)上，未來扶持方向轉(zhuǎn)向擴大內(nèi)需、扶持弱勢供應(yīng)鏈，此舉有利于國產(chǎn)替代概念（如軍工、芯片等）、出口受益鏈條。（三）操作建議：尋機加大倉位配置短期而言，權(quán)益市場仍是弱勢震蕩形態(tài)，但調(diào)整預(yù)計已經(jīng)進入尾聲階段。周末有關(guān)反壟斷的定調(diào)施壓科技企業(yè)，周初資金配置預(yù)計防御化，白酒等節(jié)日概念繼續(xù)具有Alpha。但下半周或存低位布局的機會：1）陸股通已經(jīng)連續(xù)6周凈流入，外資在全球偏好回暖背景下，有望繼續(xù)扮演增量資金的角色；2）對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)負面計價之后，炒作資金預(yù)計流入國產(chǎn)替代概念，新一輪明確主線的形成有助于盤面企穩(wěn)；3）從上周披露的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟從復(fù)蘇進入過熱，大宗商品價格的回暖令周期股現(xiàn)階段下行空間有限。故一旦滬指跌至3300區(qū)域，可考慮增加倉位。。

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